>> 招商證券-魯泰A(000726)中報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)缙谑湛s,但單季度指標(biāo)有所改善-120815
| 上傳日期： |
2012/8/15 |
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| 309KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦-A |
作者： |
王薇，孫妤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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上半年面對(duì)持續(xù)惡化的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，公司主動(dòng)調(diào)整訂單結(jié)構(gòu)，保證了銷量的小幅提升，但由于去年同期基數(shù)較高，產(chǎn)品售價(jià)及訂單結(jié)構(gòu)的回整，導(dǎo)致業(yè)績(jī)?nèi)猿尸F(xiàn)下滑趨勢(shì)。我們認(rèn)為下半年隨著基數(shù)問(wèn)題逐步消除及部分新增產(chǎn)能的釋放，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)走勢(shì)將呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)，但后期的投資機(jī)會(huì)仍需把握棉價(jià)波動(dòng)給予公司盈利恢復(fù)的彈性。
經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續(xù)惡化及高基數(shù)問(wèn)題，導(dǎo)致業(yè)績(jī)?nèi)缙谙禄Ｉ习肽旯緦?shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.08 億元，同比下滑5.80%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為3.40 億和3.01億元，同比分別下滑45.41%和38.67%，EPS 為0.30 元，基本符合預(yù)期。
分季度看，二季度業(yè)績(jī)降幅較一季度有所收窄，收入和凈利潤(rùn)同比分別下滑5.14%和34.17%。
上半年盡管經(jīng)營(yíng)環(huán)境復(fù)雜，但公司始終保持滿產(chǎn)狀態(tài)，憑借龍頭地位及對(duì)市場(chǎng)的靈活應(yīng)變力，銷量呈現(xiàn)1.06%的小幅增長(zhǎng)，但因去年產(chǎn)品售價(jià)處于歷史高位，且今年售價(jià)隨棉價(jià)波動(dòng)也有所回調(diào)，因此，收入同比仍處于負(fù)增長(zhǎng)期間內(nèi)。盈利方面，除高基數(shù)問(wèn)題，今年因國(guó)內(nèi)外棉差持續(xù)加大、勞動(dòng)力成本不斷提升且公司對(duì)訂單結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，造成盈利下滑。
成本壓力及訂單結(jié)構(gòu)調(diào)整使毛利率階段性受損，但二季度環(huán)比提升明顯。目前，公司面臨的首要問(wèn)題是棉價(jià)不穩(wěn)定帶來(lái)的毛利率波動(dòng)。上半年為應(yīng)對(duì)訂單向東南亞市場(chǎng)轉(zhuǎn)移及高居不下的成本壓力，公司主動(dòng)調(diào)整訂單結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致綜合毛利率同比下滑7.21 個(gè)百分點(diǎn)，降至26.81%，但從二季度單季的情況看，基本符合我們年初的判斷，盡管同比仍有下滑，但環(huán)比已出現(xiàn)明顯的改善跡象，二季度毛利率較一季度增加4.91 個(gè)百分點(diǎn)，恢復(fù)到29.12%。后期在新棉季收儲(chǔ)價(jià)格的支撐下，隨著棉價(jià)向理性的合理區(qū)間調(diào)整，預(yù)計(jì)毛利率環(huán)比將出現(xiàn)逐季改善的趨勢(shì)。銷售費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅提升。公司對(duì)于費(fèi)用的整體控制相對(duì)嚴(yán)格，報(bào)告期內(nèi)，銷售費(fèi)用同比提升10.78%，加之收入有所下滑，因此，銷售費(fèi)用率同比增加0.41 個(gè)百分點(diǎn)；而財(cái)務(wù)費(fèi)用因匯兌損失增加，同比提升47.42%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.47 個(gè)百分點(diǎn)。兩項(xiàng)費(fèi)用率的增加推升三項(xiàng)費(fèi)用小幅提升 基本面惡化基本已觸底，后期關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣闆r。上半年公司在諸多因素的干擾下，基本面基本見(jiàn)底，下半年在6 月底部分新增產(chǎn)能釋放（2000 萬(wàn)米色織布生產(chǎn)線的投產(chǎn)，產(chǎn)能將得到8-9%的提升），及高基數(shù)問(wèn)題減弱的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)收入增速將有所回升。此外，隨著明年中期仍有4000 萬(wàn)米色織布產(chǎn)能陸續(xù)釋放，且紗錠和倍捻生產(chǎn)線也將貢獻(xiàn)部分紗線產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將會(huì)對(duì)降低公司成本壓力起到一定作用，從而增加業(yè)績(jī)彈性。當(dāng)然，后續(xù)業(yè)績(jī)回升的彈性仍與棉價(jià)走勢(shì)密切相關(guān)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：結(jié)合中報(bào)情況，微調(diào)12-14 年EPS 分別為0.98、1.14 和1.33 元/股，目前對(duì)應(yīng)12 年估值為7.0 倍。目前估值較低，但考慮到今年國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)低迷、原材料價(jià)格的波動(dòng)等不確定性因素，投資機(jī)會(huì)與后期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的穩(wěn)定性相關(guān)，維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。一年目標(biāo)價(jià)可給予12 年10 倍的PE，目標(biāo)價(jià)格中樞為9.80 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：棉花價(jià)格波動(dòng)，使產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；人民幣持續(xù)升值，吞噬利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際市場(chǎng)需求疲軟影響銷售的風(fēng)險(xiǎn)。
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