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     公司公布半年報(bào)：報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.42 億元，同比上升39.0%， 實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤8.38 億元，同比上升36.6%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.45 元。同時(shí)公司預(yù)計(jì)1-9 月凈利潤同比上升30%-50%。 步入結(jié)算高峰，費(fèi)用控制良好：1-6 月公司實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)結(jié)算面積86.32 萬平米，結(jié)算金額54.16 億元，同比上升28.2%和38.8%。結(jié)算均價(jià)6274 元/平米，同比上升8.3%。其中河北省收入貢獻(xiàn)六成，依然是結(jié)算主力區(qū)域。結(jié)算毛利率35.18%，同比微降1.68 個(gè)百分點(diǎn)。雖然公司已進(jìn)入20 個(gè)城市，但費(fèi)用率控制良好，銷售和管理費(fèi)用率為2.2%和3.9%，較去年全年水平下降0.2 和0.3 個(gè)百分點(diǎn)。 非限購區(qū)域充分受益差異化信貸及流動(dòng)性傳導(dǎo)，公司備貨充足超額完成上半年銷售目標(biāo)：公司1-6 月實(shí)現(xiàn)銷售面積116.4 萬平米，銷售金額68.2 億元，同比分別增長73%和66%，銷售均價(jià)5859 元/平方米，同比微降4%。超額完成上半年60 億元銷售目標(biāo)。由于公司所在城市大多并未限購，支持首套購房的差異化信貸政策及流動(dòng)性釋放充分傳導(dǎo)至剛需市場(chǎng)，公司亦加大備貨搶占市場(chǎng)，我們測(cè)算，上半年住宅類新推150 萬平米（80 億元貨值），在4-6 月季節(jié)性加大推盤，備貨充足加之產(chǎn)品針對(duì)剛需市場(chǎng)使公司上半年銷售超預(yù)期。預(yù)計(jì)下半年公司存留貨值70 億元，新推貨值105 億元（200 萬平米， 三季度130 萬平米，四季度70 萬平米），若維持49%的整體去化率， 全年銷售額可達(dá)150 億元，同比增長32%。 高周轉(zhuǎn)思路未變，加大開工蓄勢(shì)下半場(chǎng)：上半年公司實(shí)現(xiàn)開工190 萬平米，同比增長67%，完成全年340 平米開工計(jì)劃的56%，與同業(yè)相比更為積極。上半年高開工為下半年形成可售資源，反映公司高周轉(zhuǎn)思路未變。土地拓展在一季度較為謹(jǐn)慎后二季度也態(tài)度積極，截止目前共獲取權(quán)益建面102萬平方米，權(quán)益金額10.95億元，樓面地價(jià)1072元/m2,同比下降7%，主要為補(bǔ)充低價(jià)庫存，目前1770萬m2土地儲(chǔ)備使公司可進(jìn)可退。 高周轉(zhuǎn)戰(zhàn)略不可避免帶來高經(jīng)營杠桿：期末公司手持現(xiàn)金19.93億元，覆蓋一年內(nèi)到期的長短期負(fù)債比例僅為34%，較年初下降18個(gè)百分點(diǎn)。剔除預(yù)收款后資產(chǎn)負(fù)債率為60.1%，較年初下降2個(gè)百分點(diǎn)。我們測(cè)算公司全年償債的高峰期為3月、6月和9月（最高峰為6月）及2013年1月。推貨節(jié)奏也基本吻合，以周轉(zhuǎn)換現(xiàn)金的策略使公司在3月和6月順利完成債務(wù)償還，資金壓力有所緩解但依然偏緊。 業(yè)績保障度高，維持增持評(píng)級(jí)：期末公司96.6億元未結(jié)資源在手，僅較年初增加3.6億元。覆蓋我們預(yù)測(cè)的2H2012地產(chǎn)結(jié)算收入的100%及2013年結(jié)算收入的8%，維持2012-2014年EPS1.11和1.52、1.98元的盈利預(yù)測(cè)（攤薄后），對(duì)應(yīng)PE為8x，6x和5x。維持增持評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)調(diào)控再次收緊致房價(jià)下跌超過預(yù)期。