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 投資要點(diǎn) 
    事件： 浦發(fā)銀行今日公布2012年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入400.0 億元，同比增長(zhǎng)25.5%，其中利息凈收入356.1 億元，同比增長(zhǎng)25.5%，歸屬母公司凈利潤(rùn)171.9 億元，同比增長(zhǎng)33.5%，每股收益0.92 元。期末公司總資產(chǎn)30,364 億元，比年初增長(zhǎng)13.1%，生息資產(chǎn)29,915 億元，比年初增長(zhǎng)12.8%，總負(fù)債28,725 億元，比年初增長(zhǎng)13.3%，付息負(fù)債27,620 億元，比年初增長(zhǎng)11.4%，凈資產(chǎn)1,639 億元，比年初增長(zhǎng)9.6%，每股凈資產(chǎn)8.69 元。（詳見(jiàn)數(shù)據(jù)列表第一部分：半年報(bào)概述） 
    點(diǎn)評(píng)： 浦發(fā)銀行的業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期，主要是由于其撥備計(jì)提低仍然保持了較為平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。浦發(fā)的撥貸比逐步向監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)靠攏，作為非系統(tǒng)性重要銀行，考慮到其較低的不良率水平和未來(lái)較長(zhǎng)的達(dá)標(biāo)期限，其絕對(duì)數(shù)值達(dá)標(biāo)的壓力預(yù)計(jì)將逐漸淡化。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素主要是生息資產(chǎn)規(guī)模上升12.81%，凈息差同比提升15bps。
    我們維持對(duì)公司2012年和2013年EPS1.83元和2.05元的判斷，預(yù)計(jì)2012年底每股凈資產(chǎn)為9.59元（不考慮分紅、增發(fā)等因素），對(duì)應(yīng)的2012年和2013年的PE分別為4.23和3.8倍，對(duì)應(yīng)2012年底的PB為0.81倍。浦發(fā)銀行在短期沒(méi)有融資攤薄影響的條件下，目前的價(jià)格已經(jīng)蘊(yùn)含了市場(chǎng)對(duì)于其業(yè)務(wù)特色不足的估值折價(jià)。我們維持在年度策略中對(duì)浦發(fā)銀行的增持評(píng)級(jí)，其4.2倍的2012年P(guān)E和0.81倍的2012年P(guān)B具備良好的投資價(jià)值。  
   資產(chǎn)運(yùn)用 公司2012年上半年貸款余額14,524 億元，比年初增加9.1%，占生息資產(chǎn)比重為47.5%，由于公司2季度增加了對(duì)同業(yè)的配置，貸款在生息資產(chǎn)中的占比與年初相比下降1.6 個(gè)百分點(diǎn)。貸款結(jié)構(gòu)中，公司貸款余額11,049 億元，零售貸款余額2,775 億元，分別較上季度末增加587.4 億元和162.2 億元，零售貸款增速下降的原因來(lái)自公司降低了低收益的按揭貸款增長(zhǎng)，但信用卡及個(gè)人消費(fèi)性貸款增速仍然保持較高水平，與公司加強(qiáng)中小企業(yè)以及個(gè)人非按揭類(lèi)貸款的投放意圖相符。上半年貸款收益水平持續(xù)提升，短期貸款收益率大幅提高123bps至7.24%。我們認(rèn)為浦發(fā)銀行具有良好的對(duì)公客戶(hù)基礎(chǔ)，加之貸款結(jié)構(gòu)的逐步調(diào)整，在目前貸款資源供需失衡的狀態(tài)下具有更高的溢價(jià)彈性。