>> 銀河證券-星期六(002291)公司簡評研究報告：存貨壓力造成收入增長和利潤下滑兩極分化-120809
| 上傳日期： |
2012/8/16 |
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來源： |
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作者： |
馬莉 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布半年報，收入快速增長，利潤大幅下降。（1）公司H1收入7.42 億，同比增長22.42%；凈利潤0.48 億，同比下降16.96%，接近公司1 季報業(yè)績預(yù)告（-20%~10%）的上限；（2）公司Q2 營業(yè)總收入3.7 億，同比增長33.17%；凈利潤0.22 億，同比下降28.78%，收入快速增長和利潤大幅下滑對比明顯。
渠道擴(kuò)張放緩，向精細(xì)化管理轉(zhuǎn)型。公司門店共計1,973 家，其中直營店1,527 家，加盟店446 家，比2011 年底分別凈增長10家和2 家。公司2011 年渠道擴(kuò)張過快，部分新開門店成熟度低于預(yù)期，平均同店銷售額66.9 萬元，同比增長8%，低于產(chǎn)品平均銷售單價漲幅14%。2012 年上半年公司對現(xiàn)有門店結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，提高經(jīng)營效率提升單店平效的同時關(guān)閉低效店鋪，另一方面減少新開低效店，提高門店質(zhì)量，平均同店銷售額36.9萬元，同比增長6.2%（同期產(chǎn)品銷售單價提升2.3%）。
存貨壓力及成本費(fèi)用增加導(dǎo)致凈利潤增速大幅下滑。公司H1存貨8.95 億元（其中庫存商品8.63 億元），占總資產(chǎn)比例38%。
在公司開店速度放緩的情況下存貨問題進(jìn)一步加重，2012 年H1公司一年期以上存貨占比28%；計提存貨跌價準(zhǔn)備1,378.34 萬元，是造成凈利潤大幅下滑的主要原因。
公司上半年毛利率49.25%，同比下降3.24 個百分點(diǎn)，主要是產(chǎn)品平均售價提高2.3%和單位成本增加9.5%，單價增長幅度低于單位成本增長幅度；銷售費(fèi)用2.37 億元，同比增長18.8%，考慮門店裝修費(fèi)用由一次性攤銷改為18 個月分期攤銷的因素，按去年口徑增長30.3%，高于收入增速；職工薪酬大幅增長840萬元也帶動了管理費(fèi)用增41.8%，超過收入增速。
經(jīng)營性現(xiàn)金流有待改善。公司上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-1,131萬元，同比下降163%，主要原因在于兩方面，一是存貨從8 億元提升到8.95 億元，二是商場拖欠貨款導(dǎo)致應(yīng)收賬款從4.83 億元提升到5.4 億元。
盈利預(yù)測。公司目前正努力提高門店經(jīng)營效率，但下半年仍處于去庫存階段，將對公司毛利率水平產(chǎn)生影響。基于公司目前的情況，我們預(yù)計2012、2013 年公司收入規(guī)模分別為16.4、19.4億，凈利潤規(guī)模分別為0.88、0.98 億，EPS 分別為0.24、0.27元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為26、23 倍。
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