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收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，但利潤(rùn)表現(xiàn)低于預(yù)期。12 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.42 億元，同比增長(zhǎng)22.42%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為6406.56 和4760.08 萬(wàn)元，同比分別下滑16.40%和16.69%，基本每股收益0.13 元。其中二季度收入為3.70 億元，同比增長(zhǎng)33.17%，較一季度13%的增長(zhǎng)明顯提升，但凈利潤(rùn)僅為2239.72 萬(wàn)元，同比下滑28.95%，降幅較一季度進(jìn)一步擴(kuò)大。
    主副品牌的收入表現(xiàn)都獲得較快速的增長(zhǎng)。盡管上半年運(yùn)營(yíng)環(huán)境不佳，但產(chǎn)品售價(jià)的提升、宣傳推廣力度的加大及線上線下渠道雙向穩(wěn)步開(kāi)拓，推動(dòng)上半年收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。其中，附屬品牌“菲伯麗爾”及“索菲婭”銷(xiāo)售占比大幅提升，同比分別增長(zhǎng)45.13%和26.50%，而“星期六”品牌門(mén)店在上半年的持續(xù)整改下，也實(shí)現(xiàn)了21.53%的增長(zhǎng)。
    消化庫(kù)存以及促銷(xiāo)力度加大，成本上漲較快損害毛利率增長(zhǎng)，加之費(fèi)用控制仍未取得有力效果，導(dǎo)致利潤(rùn)下滑幅度加大。上半年為克服終端銷(xiāo)售壓力，及降低公司較高的庫(kù)存水平，公司加大促銷(xiāo)力度（平均折扣5-6 折），且由于生產(chǎn)成本上升較快，漲幅高于單價(jià)增長(zhǎng)，導(dǎo)致毛利率降至49.25%，同比減少3.20 個(gè)百分點(diǎn)。此外，受管理費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加影響，利潤(rùn)下滑幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。
    運(yùn)營(yíng)環(huán)境不佳，庫(kù)存壓力不減，商場(chǎng)回款慢影響現(xiàn)金流健康度。因上半年終端運(yùn)營(yíng)壓力較大，公司的庫(kù)存仍未得到更有效的降低，庫(kù)存凈額增加1.07 億元，同比增長(zhǎng)12.44%，其中一年期商品占比達(dá)到72%，后期仍需關(guān)注去庫(kù)存情況?，F(xiàn)金流方面，因商場(chǎng)拖欠貨款，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-1131.11 萬(wàn)元。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：結(jié)合中報(bào)情況，略微下調(diào)12-14 年的EPS 分別為0.29、0.34 和0.43 元/股，對(duì)應(yīng)12 年的估值分別21.6 倍，目前估值略偏高。但基于公司主品牌市場(chǎng)地位穩(wěn)固，及未來(lái)改善的預(yù)期，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：庫(kù)存整改不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；9 月底大非解禁的風(fēng)險(xiǎn)。