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結(jié)論與建議：
    公司2011 年凈利潤微幅衰退，基本符合預(yù)期?？傮w看新開店鋪的經(jīng)營狀況不是十分理想，2011 年的關(guān)店比例近10%。同時(shí)存貨大幅增加使得經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2012、2013 年P(guān)E 分別為25.7 倍和22.4 倍，維持中性的投資建議。
    2011 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.48 億元，同比增長17.94%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市股東的凈利潤0.99 億元，同比下降0.86%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.27 元，基本符合我們之前的預(yù)期。公司計(jì)畫每10 股派現(xiàn)金1.00 元，股息率為1.25%。
    從單季情況看，2011 年4Q 公司營收同比增長14.41%，凈利潤同比下降2.7%，基本與前三季經(jīng)營狀況保持一致。
    公司營收的增長主要來自產(chǎn)品價(jià)格的提升，2011 年公司女鞋的平均銷售單價(jià)同比上升了14.57%，相較而言，銷量的增速略低，僅同比提高了6.48%。在價(jià)格的帶動(dòng)下，2011 年公司主營毛利率同比提高3.5 個(gè)百分點(diǎn)。
    從店鋪情況看，公司依然保持快速展店的策略，但經(jīng)營狀況并不理想，快速展店、管道品質(zhì)下降，使得部分新開店鋪銷售難以達(dá)成預(yù)期。2011年公司新開自營店396 個(gè)，關(guān)店156 個(gè)，店鋪總數(shù)較2010 年增長15%，達(dá)到1961 個(gè)。銷售員人工成本增加，商場管理費(fèi)用大幅增長，使得2011年公司銷售費(fèi)用同比增長30%，成為影響利潤的重要因素。
    另外，因管道鋪貨增加，銷售低于預(yù)期，公司2011 年底的存貨同比增加40%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到383 天，較2010 年增加78 天，遠(yuǎn)高于同業(yè)130天-160 天的水準(zhǔn)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大。
    展望 2012 年，店鋪經(jīng)營調(diào)整將成為重點(diǎn)，對(duì)經(jīng)營不達(dá)標(biāo)店鋪的關(guān)店比例可能上升，營收增速較難出現(xiàn)大幅提高。同時(shí)庫存去化力度加大，預(yù)計(jì)公司毛利率也會(huì)受到一定影響?？紤]到2011 年的補(bǔ)稅罰款將不會(huì)在2012年延續(xù)，預(yù)計(jì)所得稅稅率的降低，有利于凈利潤增長。
    我們預(yù)計(jì)公司2012、2013 年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1.13 億元和1.30 億元，同比分別增長13.88%和15.07%， EPS 分別為0.312 元和0.359 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2012、2013 年P(guān)E 分別為25.7 倍和22.4 倍，維持中性的投資建議。