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業(yè)績簡評
    公司公布 2011 年年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤、EPS 分別為13.48 億元、1.43 億元、1.41 億元、9944.48 萬元、0.27 元，分別同比增長17.94%、6.97%、3.15%、-0.85%、-3.57%。
    本次公司計(jì)劃按每10 股派現(xiàn)金1 元（含稅），共派紅利3633.5 萬元。
    經(jīng)營分析
    店鋪擴(kuò)張拉動收入增長，單價(jià)提升帶動毛利率提高：報(bào)告期內(nèi)公司店鋪數(shù)量達(dá)到1961 個，其中自營、加盟分別為1517 個、444 個，外延式擴(kuò)張帶動收入同比增幅18%；受銷售單價(jià)同比提升14.57%的影響，各品牌毛利率均有所提高，綜合毛利率提高3.5 個百分點(diǎn)到52.33%。分品牌來看，星期六作為成熟品牌，優(yōu)勢更明顯，收入同比增長25.08%，毛利率順利提升2.86 個百分點(diǎn)到55.54%；索菲亞在風(fēng)格等方面略有調(diào)整，收入同比增長20.18%，毛利率提高1.76 個百分點(diǎn)至51.34%；以跑量為主的菲伯利爾收入增速51.38%，毛利率提高1.18 個百分點(diǎn)至51.38%。
    店 鋪 運(yùn) 營 效 率 不達(dá)預(yù)期等主客觀原因?qū)е鹿緝衾麧櫾鏊偻认禄?.85%：報(bào)告期內(nèi)公司店鋪數(shù)量凈增加248 個，其中自營店凈增加240 個（新開396 個，關(guān)閉156 個），部分新開店鋪無法達(dá)到之前的開店預(yù)期，導(dǎo)致存貨增加、費(fèi)用增加，拖累公司的盈利能力；
    從品牌結(jié)構(gòu)來看，關(guān)閉店鋪主要是公司目前正在培育的品牌，成熟度較低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差；從外延式擴(kuò)張來看，新增店鋪對終端需求的吸納能力無法覆蓋成本壓力，以直營模式為主的外延式擴(kuò)張帶來員工薪酬等的人力成本、商場管理費(fèi)用大幅增加，導(dǎo)致期間費(fèi)用率上升3.7個百分點(diǎn)到36.61%，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別提高2.95、1.08 個百分點(diǎn)到30.91%、5.52%。
    存貨同比增長 39%，高于收入增速：存貨周轉(zhuǎn)率下降0.24 至0.94，8 億的存貨中24%為1 年以上的存貨，其中2 年以上的存貨同比增長69%。
    經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.61 億元，雖略有改善，但依然為負(fù)。
    公司已有的商場渠道優(yōu)勢、不斷調(diào)整的各品牌發(fā)展策略，有利于公司在女鞋行業(yè)現(xiàn)有競爭格局下的未來發(fā)展。公司目前逐步消化庫存問題，也更加謹(jǐn)慎地建設(shè)終端渠道，提高店鋪運(yùn)營效率，未來改善空間較大，但過程預(yù)計(jì)相對較長。我們預(yù)計(jì)2012-2014 年凈利潤為1.08、1.23 和1.36 億元，增速分別為9.49%、13.04%和10.27%，對應(yīng)EPS 分別為0.300、0.339和0.374 元。