>> 招商證券-星期六(002291)年報點評：外延擴張快影響渠道質(zhì)量,業(yè)績略低于預(yù)期-120328
| 上傳日期： |
2012/4/4 |
大小： |
378KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
王薇 |
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此報告為加密報告 |
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經(jīng)濟及氣候因素影響部分季節(jié)銷售，業(yè)績略低于預(yù)期。2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入13.48 億元，同比增長17.94%，營業(yè)利潤和凈利潤分別為1.43 億和0.99 億元，同比分別增長6.97%和-0.87%，EPS 為0.27 元，每10 股轉(zhuǎn)增3 股。受經(jīng)濟及氣候影響，四季度銷售增速的回落，同時，在近兩年渠道進行快速擴張的過程中，渠道質(zhì)量受損，最終導(dǎo)致全年收入增長慢于預(yù)期；此外，新開店增多推升費用快速增長，加之資產(chǎn)減值損失計提規(guī)模增大以及稅費增加導(dǎo)致盈利表現(xiàn)不佳，全年凈利潤出現(xiàn)下滑。
外延擴張快，但質(zhì)量需提高，多品牌發(fā)展仍處磨合期。11 年公司外延擴張速度依舊不減，全年門店合計達到1961 家，其中，自營店1517 家，分銷店444家，全年累計新開自營店396 家。分品牌看，星期六、索菲亞、菲伯利兒、69 及其他品牌分別新增172、94、72、44 及14 家，拓展主要以前三大品牌為主，并逐漸向二三線城市下沉。但公司多品牌體系運營尚處在調(diào)整磨合過程中，前期的快速發(fā)展，使庫存增加過快，單店質(zhì)量受損，因此，造成近兩年公司業(yè)績不佳。
提價推升毛利率，但費用、資產(chǎn)減值計提增長及稅費增加導(dǎo)致盈利性減弱。
11年公司產(chǎn)品的大幅提價，推升主營業(yè)務(wù)毛利率達到52.33%，同比增加3.50個百分點。但新開店的增多，導(dǎo)致商場費用及人員成本等開支加大，加上資產(chǎn)減值損失計提增加3835 萬元，且無法沖抵稅費，最終導(dǎo)致凈利潤略有下滑。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮到目前公司多品牌仍處于調(diào)整期，略微調(diào)整12-14年的EPS 分別為0.34 元和0.45 和0.56 元/股，對應(yīng)12 年的估值分別23.6倍，目前估值略偏高。但基于公司主品牌的穩(wěn)固市場地位，以及未來改善的預(yù)期，維持“審慎推薦-A”的評級。
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