>> 中信建投-星期六(002291)上市公司簡評：成本費用上升拖累業(yè)績-120810
| 上傳日期： |
2012/8/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（首次） |
作者： |
陳瑩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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簡評 成本費用上升拖累業(yè)績，渠道擴張放緩：2012 年上半年，盡管公司營業(yè)收入同比增長了22.42%，但營業(yè)利潤同比減少16.6%，原材料和人工成本增加引發(fā)的毛利率下降（同比減少3.24 個百分點）、以及管理費用和財務(wù)費用的上漲是導(dǎo)致公司收入增長和利潤下滑不匹配的主要原因。截至2012 年6 月30 日，公司各品牌連鎖店共計1973 家，其中自營店1527 家，分銷店446 家，比2011 年年底僅凈增加12 家店，與去年上半年70 家的凈增店數(shù)大大減少。公司開店速度的放緩與前兩年新開低效門店占比較大有關(guān)， 此類低效門店不僅不能給公司帶來收入的增長，反而造成了費用壓力。今后公司在渠道建設(shè)上，還將收緊新開店的審批標準，通過加強營運管理提升單店業(yè)績，并關(guān)閉部分低效店鋪，以提升店效。 解決公司發(fā)展瓶頸是關(guān)鍵，收購海普制鞋謀求新發(fā)展：除星期六主品牌增長平穩(wěn)外，索菲婭和菲伯麗爾品牌的收入增速也較快。但高庫存、高費用和部分店鋪運營能力較低仍然是公司面臨的主要問題，制約公司發(fā)展。目前公司主品牌在一二線城市的渠道鋪設(shè)已經(jīng)基本飽和，未來還需要通過提高店效、渠道下沉和多品牌策略發(fā)掘增長點。近期，公司成功收購海普制鞋80%股權(quán)，海普制鞋旗下的D:fuse 品牌定位高端，是近年來成功打開大陸市場的歐洲新品牌。此次收購，將公司的本土渠道資源和海普制鞋的研發(fā)優(yōu)勢、市場推廣優(yōu)勢有機結(jié)合，有利于增強D:fuse 品牌的競爭力。由于受整合成本的影響，盡管D:fuse 品牌短期內(nèi)對公司業(yè)績拉動作用有限，但收購有助于完善公司品牌梯隊建設(shè)，減少自己培育新品牌所面對的成本和風(fēng)險。 盈利預(yù)測和投資建議：預(yù)計公司2012 年-2014 年每股收益為0.26 元、0.32 元和0.43 元。公司目前處于渠道調(diào)整和運營能力提升的關(guān)鍵階段，高庫存的緩解、發(fā)展策略的變化和運營能力的提升是支撐公司中長期發(fā)展所必需的。盡管公司股價經(jīng)過長時間的下跌，目前估值不高，但公司改革的效果還有待未來兩年業(yè)績的檢驗，在高庫存和高費用問題沒有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象之前，暫給予公司中性評級，6 個月目標價6.4 元，對應(yīng)2013 年20 倍PE。
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