>> 宏源證券-好想你(002582)中報簡評：轉(zhuǎn)型效果需進(jìn)一步驗證-120815
| 上傳日期： |
2012/8/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
蘇青青 |
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省內(nèi)省外兩重天，省內(nèi)銷售改革支撐銷售回暖：鄭州銷售公司的成立以及直營店的開設(shè)，對穩(wěn)定高素質(zhì)員工起到良好效果，使得上半年公司在河南地區(qū)營業(yè)收入增長較好。華中地區(qū)實現(xiàn)收入2.7億，YOY為12%，占比68%；其他地區(qū)收入同比下降19.5%，占比32%。公司2Q 實現(xiàn)營業(yè)收入1.6億元，較去年同期增長4%。 高端產(chǎn)品占比下降，新疆基地或解決原料質(zhì)量問題：公司毛利率較高的產(chǎn)品包括健康情棗、精品紅棗等，精品紅棗收入占比較去年底下滑4.8個百分點，緣于高品質(zhì)原料棗短缺，公司在新疆建設(shè)的4000畝基地有望解決優(yōu)質(zhì)原料問題，基地將在今年10月份進(jìn)入采收期。 公司處在轉(zhuǎn)型期，費用率上升是定局，盈利能力下滑：紅棗收購價下跌使得成本壓力減輕，總體毛利率同比提高3個百分點；但隨著銷售公司的成立，以及直營店、商超和電商渠道的拓展，公司的一系列營銷改革措施導(dǎo)致銷售和管理費用率分別提高7個和1.2個百分點，凈利率同比下降3個百分點。2Q毛利率環(huán)比出現(xiàn)下降，凈利率環(huán)比下降2 個百分點，盈利能力進(jìn)一步惡化。 梳理價格體系，調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)型效果需進(jìn)一步觀察：單店盈利下降加之公司對渠道的清理和整頓，公司專賣店較去年末減少了42家， 至2091家。公司一方面啟動價格統(tǒng)一政策，理順傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)的利益關(guān)系；一方面采取直營戰(zhàn)略，同時進(jìn)軍商超和網(wǎng)購等渠道，試圖通過多元化渠道擴(kuò)大銷售。公司下半年將在武漢、上海等地加速加盟店轉(zhuǎn)直營店進(jìn)程，有望復(fù)制省內(nèi)轉(zhuǎn)型的經(jīng)驗，但轉(zhuǎn)型效果仍待觀察。 盈利預(yù)測及投資建議：鑒于公司轉(zhuǎn)型具有較強的不確定性，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計12-14 年收入分別為8.6 億、9.9 億和11.4 億， YOY 為10%、15%和15%；EPS 分別為0.764 元、0.852 元和0.981 元，三年凈利率均為13%，下調(diào)評級至"中性"。
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