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公司于8 月14 日晚間公布了12 年半年度報(bào)告，1-6 月份公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.83億元，同比增長0.96%，歸屬于母公司股東的凈利潤為1.23 億元，同比下降67.83%，歸屬于母公司股東扣非后凈利潤1.15 億元，同比下降69.54%，基本每股收益0.14 元。
    業(yè)績低于我們年初的預(yù)期。
    投資要點(diǎn)：
    銷量仍取得了30%的同比增長。12 年1-6 月份公司銷售水泥962 萬噸，較11 年同期的740 萬噸，同比增長30%，2 季度單季銷售水泥782 萬噸，較11 年同期的564 萬噸，同比增長38.6%。公司銷量增速大幅高于行業(yè)需求增速的20%，在于公司11 年下半年投產(chǎn)的生產(chǎn)線（喀什天山、葉城天山）以及12 年上半年新投生產(chǎn)線（哈密天山、吐魯番天山）的產(chǎn)能在今年上半年的集中釋放。
    水泥售價(jià)大幅下跌致公司在量升下業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑。在銷量取得大幅增長的背景下，水泥售價(jià)的大幅下跌使得公司水泥的噸盈利出現(xiàn)了大幅下滑。我們預(yù)計(jì)12 年1-6 月份水泥售價(jià)為307 元/噸，較11 年同期的406 元/噸，大幅下降了24.38%，同期水泥單噸成本由11 年上半年的258 元/噸降至12 年同期的234 元/噸，最終水泥噸毛利由11 年上半年的148 元/噸，降至12 年上半年的73 元/噸，降幅達(dá)50%。
    水泥售價(jià)的大幅下跌主要來自南疆和江蘇地區(qū)，北疆跌幅相對較小。
    需求啟動(dòng)低于預(yù)期致新增產(chǎn)能壓力凸顯，下半年水泥價(jià)格將逐步企穩(wěn)但難以大幅好轉(zhuǎn)。年初我們判斷今年水泥價(jià)格下行壓力將主要集中在新增產(chǎn)能最多的南疆地區(qū)，北疆和東疆的新增產(chǎn)能基本能夠被新增需求給消化。但由于12 年上半年重大項(xiàng)目開工啟動(dòng)緩慢致需求增速低于預(yù)期，北疆和東疆的水泥價(jià)格也出現(xiàn)了較大幅度的下滑，烏魯木齊的水泥均價(jià)同比下降了近70 元/噸。我們預(yù)計(jì)下半年年新疆地區(qū)水泥需求將逐步恢復(fù)，但難以重回11 年30%多的增速，在此背景下，水泥價(jià)格或逐步企穩(wěn)但難以大幅好轉(zhuǎn)。
    維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。公司產(chǎn)能仍在快速擴(kuò)張，未來兩年公司業(yè)績增長將主要來自量增。預(yù)計(jì)12-14 年歸屬于母公司的凈利潤分別為4.17/5.09/6.92 億元，對應(yīng)12-14年EPS 分別為0.52/0.64/0.87 元。目前股價(jià)對應(yīng)于12 年15 倍的PE,考慮到公司未來的高成長性，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    需求啟動(dòng)低于預(yù)期，新增產(chǎn)能投放超預(yù)期。