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報告摘要：
    事件：2012年上半年，華帝股份實現(xiàn)銷售收入11.76億元，同比增長30%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤6293萬元，同比增長了13%；實現(xiàn)EPS0.26元。公司預(yù)計2012年1-9月凈利潤增長0-30%。
    加大促銷力度，收入與凈利增速實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。2012年上半年，在Q1收入與凈利均出現(xiàn)下滑的情況下，公司通過實施“全線產(chǎn)品終端價格五折優(yōu)惠活動”與“對經(jīng)銷商提貨規(guī)模獎勵贈品及售后服務(wù)用車”兩大促銷策略，在Q2成功完成增速的逆轉(zhuǎn)，實現(xiàn)上半年收入與凈利的較快增長。2012年Q2，華帝股份銷售收入同比增長了73%，環(huán)比增長了172%；凈利潤同比增長了21%，環(huán)比增長了184%。
    毛利率提升，凈利率下降。2012年上半年，華帝股份實現(xiàn)毛利率約34%，比去年同期提升了1個百分點，毛利率的提升主要來自鋼材等主要原材料成本的大幅下跌。上半年，公司實現(xiàn)凈利潤率5%，同比下降了約1個百分點；銷售費用率約21%，同比提升了3個百分點。雖然毛利率有所提升，但是由于公司加大促銷力度，銷售費用增加較多造成了公司凈利率的下降。
    新興渠道實現(xiàn)快速增長，經(jīng)營現(xiàn)金流亦大幅增長。2012年上半年，公司新興渠道實現(xiàn)快速增長，其中網(wǎng)購、房地產(chǎn)直銷收入分別實現(xiàn)5203萬元、951萬元，較去年同期分別增長了678%、279%。公司主張傳統(tǒng)渠道與新興渠道網(wǎng)絡(luò)布局并舉推進(jìn)，結(jié)構(gòu)日趨趨于完善。上半年公司實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額1.89億元，主要由于貨款回籠增加而原材料采購支出減少。
    投資建議。我們預(yù)計公司2012-2014年的收入增速分別為19%、15%和12%，EPS分別為0.71元、0.82元、0.92元，對應(yīng)的PE分別為11倍、10倍、9倍?？紤]重組及戰(zhàn)略合作影響，預(yù)計未來三年對EPS的攤薄分別為0.03元、0.07元、0.08元。
    我們維持公司增持-B的投資評級，6個月目標(biāo)價為10元。
    風(fēng)險提示：房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷；原材料成本超預(yù)期上漲；行業(yè)出現(xiàn)惡性競爭。