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    1．報(bào)告背景
    2012年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入11.8億元，同比增長(zhǎng)29.7%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)0.63億元，EPS 0.26元，同比增長(zhǎng)13.1%，超市場(chǎng)預(yù)期。
    其中，二季度實(shí)現(xiàn)收入8.6億元，同比增長(zhǎng)72.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.47億，同比增長(zhǎng)20.7%。
    公司預(yù)計(jì)1-9月份凈利潤(rùn)增長(zhǎng)0-30%。
    6月底，公司其他流動(dòng)負(fù)債1.7億元，較年初增加6000萬(wàn)元左右，主要系為計(jì)提營(yíng)銷費(fèi)用，體現(xiàn)了公司較為謹(jǐn)慎的會(huì)計(jì)處理方式。
    2．我們的分析與判斷
    （一）市場(chǎng)拓展效果明顯，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)
    2012年上半年，公司加大市場(chǎng)拓展，促銷活動(dòng)效果顯著，上半年在行業(yè)增長(zhǎng)乏力下，公司實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，收入大幅增長(zhǎng)30%。 其中，灶具實(shí)現(xiàn)收入3.6億元，同比增長(zhǎng)50.7%。煙機(jī)實(shí)現(xiàn)收入4.3億元，同比增長(zhǎng)12.7%，熱水器實(shí)現(xiàn)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)39%。
    （二）促銷活動(dòng)影響，盈利水平有所下降
    公司大力拓展市場(chǎng)，開(kāi)展“五折優(yōu)惠活動(dòng)”，影響公司出廠價(jià)，造成公司主營(yíng)產(chǎn)品毛利率有所降低。同時(shí)廣告支出以及對(duì)經(jīng)銷商支持力度加大，造成費(fèi)用上升，上半年銷售費(fèi)用2.4億元，較上年同期增長(zhǎng)47.67%。
    綜合形成公司銷售凈利率5.3%，同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。二季度，銷售凈利率5.4%，環(huán)比一季度5.2%略有提升。
    （三）多渠道拓展，完善營(yíng)銷結(jié)構(gòu)
    上半年，公司在傳統(tǒng)和新興渠道建設(shè)上，加大投資力度，基本已搭建成覆蓋一、二、三、四級(jí)市場(chǎng)銷售網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，并在網(wǎng)購(gòu)和地產(chǎn)等新興渠道上，增長(zhǎng)迅猛。
    此外，公司公告收購(gòu)百得廚衛(wèi)以及與英國(guó)ARG公司簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，未來(lái)公司將形成多渠道、多品牌、全覆蓋的營(yíng)銷結(jié)構(gòu)，有利于公司在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，擴(kuò)大份額，增強(qiáng)公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
    （四）治理結(jié)構(gòu)將逐步改善
    過(guò)往年份，公司7位實(shí)際控制人，股權(quán)較為分散，缺少絕對(duì)控股的實(shí)際控制人，影響公司治理和經(jīng)營(yíng)效率。此次重組，通過(guò)引入“奮進(jìn)投資”，實(shí)際控制權(quán)過(guò)于分散的問(wèn)題有所突破。
    3．投資建議
    若不考慮重組，預(yù)計(jì)公司2012年EPS 0.62元。假設(shè)公司年內(nèi)完成交割，全面攤薄后，公司12/13/14年分別EPS 分別為0.59/0.75/0.88元。
    目前公司股價(jià)相對(duì)2012年業(yè)績(jī)約為13倍左右，考慮到公司資產(chǎn)重組后公司治理改善預(yù)期下，將迎來(lái)內(nèi)生性和外延性相結(jié)合的增長(zhǎng)，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)重組進(jìn)程低于預(yù)期