>> 華泰證券-合康變頻(300048)中報點評：新簽訂單同比下滑,下半年還需觀望-120816
| 上傳日期： |
2012/8/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
江艷 |
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此報告為加密報告 |
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收入實現(xiàn)快速增長，但綜合毛利率下降、銷售費用大幅增長壓制利潤增速。2012H1 公司收入增速約30%，由于綜合毛利率水平下降約2.5 個百分點，銷售費用同比上漲78%，公司營業(yè)利潤同比下滑14.73%，同期軟件增值稅退稅的大幅增加彌補(bǔ)了利潤的下滑，公司凈利潤增速11.87%。公司收入維持高增速的主要原因是去年高壓新接訂單約8.2 個億，同比增長40%；綜合毛利率主要受累于（1）報告期內(nèi)同步機(jī)沒有確認(rèn)，高性能產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，毛利率下滑約4.86%；（2）中低壓變頻器毛利率下滑3.36%；2012H1 銷售費用大幅增加主要是因為公司加大市場開拓力度，市場銷售費用、人工及相關(guān)耗費增加。 新接訂單同比下滑11%，單臺平均價格下滑。2012H1 公司高壓產(chǎn)品新簽訂單臺數(shù)854 臺，金額約3.8 億元，訂單金額同比下滑11%左右，單臺平均價格僅44.42 萬（含稅），同比下降15%，環(huán)比下降11%。從2012Q2 單季來看，訂單金額同比下滑17.3%，單臺平均價格同比下降15.9%，二季度公司經(jīng)營情況比一季度更差。新簽訂單的下滑主要是因為上半年中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不好，公司下游行業(yè)對變頻器的需求明顯放緩，特別是煤炭行業(yè)由于煤價大幅下跌，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)需求下降，煤炭行業(yè)對變頻器的需求下滑較大。價格下滑的原因主要是（1）同期同步機(jī)用變頻器沒有訂單；（2）通用產(chǎn)品價格下滑：剔除同步提升機(jī)影響，新接訂單單臺平均價格同比下滑7.6%左右，而2012Q2 單季價格環(huán)比下降9.7%，說明在市場需求惡化的情況下，二季度通用高壓變頻器價格有一定下滑。目前來看7-8 月份需求有所好轉(zhuǎn)， 海外市場恢復(fù)較快，但下半年還需觀望。 中低壓變頻低于預(yù)期，全年不容樂觀。2012H1 中低壓產(chǎn)品收入確認(rèn)僅827 萬， 新簽訂單約1300 萬，遠(yuǎn)低于公司年初規(guī)劃。中低壓變頻市場上半年出貨量同比下滑10-20%，目前仍未看到反轉(zhuǎn)跡象，公司作為新進(jìn)入者，在需求低迷的市場環(huán)境下很難有所建樹，全年收入增長會低于公司年初預(yù)期。 我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2012-2014 年EPS 分別為0.40 元、0.49 元和0.59 元，目前股價對應(yīng)PE 分別為20.1X、16.5X 和13.6X，維持"買入"評級。 風(fēng)險提示：項目延期或訂單取消、市場競爭激烈導(dǎo)致價格下跌
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