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投資要點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2011 年度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59,150.71 萬元，比上年同期增長52.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12,868.05 萬元，比上年同期增長27.73%；分?jǐn)偣蓹?quán)激勵(lì)費(fèi)用2,389.92 萬元（稅前），扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤比去年同期增長47.90%。公司預(yù)測(cè)2012 年一季度營業(yè)收入和凈利潤同比增速分別為14.52%~34.44%和17.11%~45.80%。整體看，公司前三季度業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，四季度公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期，四季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因是高性能變頻器確認(rèn)較少，而高性能變頻器處于市場(chǎng)拓展期，產(chǎn)品確認(rèn)周期不確定性較大。
    盈利能力基本穩(wěn)定。公司4 季度單季度毛利率下滑了約5 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是由于四季度較三季度盈利能力較強(qiáng)的高性能變頻器確認(rèn)較少，拉低了綜合毛利率水平。通用變頻器價(jià)格基本企穩(wěn)，盈利能力基本穩(wěn)定。
    四季度訂單低于預(yù)期，高壓變頻器行業(yè)增速仍值得期待。根據(jù)單季度看公司2011 年四季度高壓變頻器訂單約330 臺(tái)，環(huán)比三季度有一定的下滑，這對(duì)市場(chǎng)預(yù)期有所影響。高壓變頻器主要應(yīng)用于大型工礦企業(yè)，節(jié)能的功效要高于優(yōu)于工藝流程，而“十二五”節(jié)能減排的壓力較大，此外隨著能源價(jià)格的上漲，企業(yè)應(yīng)用高壓變頻器節(jié)能的效益越來越明顯，回收期只有1-2 年，企業(yè)改造動(dòng)力較強(qiáng)，而目前電機(jī)變頻器改造只有30%左右，未來新增及存量改造市場(chǎng)空間仍較大，預(yù)計(jì)未來3 年內(nèi)仍將保持20%-30%的高增速。宏觀經(jīng)濟(jì)下調(diào)可能影響增量市場(chǎng)，但行業(yè)內(nèi)涉及很多存量改造，仍可以支持行業(yè)的快速增長。
    2012 年業(yè)績(jī)?nèi)灾档闷诖?011 年公司實(shí)現(xiàn)訂單85,282.58 萬元，同比增長46.31%。公司訂單周期在半年至一年，2011 年訂單增長一定程度上保證了2012 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L。此外，2011 年確認(rèn)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用2,389.92 萬元，目前股權(quán)激勵(lì)終止，2012年此項(xiàng)費(fèi)用基本沒有。綜合考慮到預(yù)計(jì)2012 年利潤同比增長較高。
    高性能變頻器進(jìn)入業(yè)績(jī)收獲期。公司高性能變頻器進(jìn)入業(yè)績(jī)收獲期， 2011 年確認(rèn)收入9000 萬左右。由于同步機(jī)的生產(chǎn)者較少，短期難以有新進(jìn)入者，銷售將使得高毛利率的維持成為可能，預(yù)計(jì)近三年高性能高壓變頻器毛利率維持在60%以上。
    公司高性能同步提升機(jī)應(yīng)用于大型煤礦，單價(jià)較高，我國煤礦未來日趨大型化，考慮到節(jié)能及安全，變頻化改造進(jìn)入高峰期，該行業(yè)有望高速增長。
    進(jìn)軍低壓及防爆變頻器市場(chǎng)，注入新的增長動(dòng)力。公司在低壓變頻器市場(chǎng)的目標(biāo)是進(jìn)入中低壓國產(chǎn)品牌前3 名。公司在礦山領(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，使得公司向高壓礦用防爆變頻器市場(chǎng)進(jìn)軍奠定了良好的技術(shù)和市場(chǎng)基礎(chǔ)。而隨著煤礦安全重要性日益增強(qiáng)，防爆變頻器的市場(chǎng)需求將快速增長。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們調(diào)低公司2012-2013 年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)，預(yù)計(jì)2012-2013年每股收益分別為0.79、1.01 元，對(duì)應(yīng)目前市盈率為21、16 倍。公司四季度訂單及業(yè)績(jī)低于預(yù)期使得市場(chǎng)對(duì)公司的成長性產(chǎn)生了一定的質(zhì)疑，我們認(rèn)為變頻器行業(yè)景氣周期仍未結(jié)束，此外公司積極推進(jìn)低壓變頻器策略，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    投資風(fēng)險(xiǎn)。高壓變頻器行業(yè)下游客戶多為電力、采掘、石油石化、冶金、水泥等重工業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣可能會(huì)影響其采購意愿；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降、毛利率下滑；高性能變頻器推廣不如預(yù)期；低壓變頻器市場(chǎng)拓展低于預(yù)期。