>> 華泰聯(lián)合-合康變頻(300048)訂單重回高增長,2012值得期待-年報點評-120229
| 上傳日期： |
2012/2/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王海生 |
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業(yè)績略低于市場預(yù)期，股權(quán)激勵費用拖累利潤增速：2011 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入約5.92 億元，同比增長52.69%，歸屬于上市公司股東的凈利潤約1.29 億元，同比增長27.73%，但扣除股權(quán)激勵費用影響，同比增速達到47.90%。公司擬按每10股轉(zhuǎn)增4 股并派發(fā)現(xiàn)金紅利2 元（含稅）。
2011 年新增訂單恢復(fù)高增長，高壓變頻價格下降趨緩：公司全年新增訂單金額超過8.5 個億，同比增長46.31%，其中高壓變頻器訂單金額超過8 個億，訂單臺數(shù)達到1634 臺，同比增速分別為40.65%和54.15%。從單價來看，2011Q4 高壓變頻器平均價格40.55 萬元/臺，環(huán)比略降2.19%，降幅逐漸收窄，預(yù)計隨著行業(yè)格局的穩(wěn)定，價格降幅還將繼續(xù)收窄。
高性能高壓變頻開始放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升綜合毛利率水平：2011 年公司主營產(chǎn)品毛利率達到39%，同比增加1.25%，毛利率水平提高主要是由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，2011 年高性能高壓變頻器收入達到9000 多萬，收入占比提升至15.26%，高性能產(chǎn)品毛利率水平63.44%，遠高于其他產(chǎn)品。目前公司同步提升機用變頻器在手訂單接近2 個億，隨著2012 年市場推廣加快，同步機進入收獲期，高性能產(chǎn)品收入占比還將提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將進一步提升公司的盈利能力。
公司憑借強大的技術(shù)、成本和營銷優(yōu)勢，快速成長為國內(nèi)高壓變頻領(lǐng)軍企業(yè)，2012年可望再進一步，成為行業(yè)第一：2006 年公司前默默無聞，之后憑借強大的技術(shù)研發(fā)能力、成本控制能力及市場營銷能力實現(xiàn)高壓變頻領(lǐng)域的跨越式發(fā)展，成為行業(yè)第二大企業(yè)。隨著2012 公司新增產(chǎn)能的投放以及利德華福市場戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變，公司將有望成為行業(yè)龍頭老大。
中低壓產(chǎn)品市場開拓值得期待，2012 年將實現(xiàn)放量增長：2011 年中低壓變頻器小試牛刀，僅實現(xiàn)1000 多萬收入，毛利率水平28.85%，2012 年公司將加快渠道建設(shè)，收入規(guī)模預(yù)計可接近1 個億，毛利率水平也將提升。
預(yù)計公司2012-2014 年EPS 分別為0.80 元、1.11 元和1.42 元，目前股價對應(yīng)PE 分別為21.6、15.6 和12.1 倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增速放緩，同步機及中低壓變頻推廣低于預(yù)期
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