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    業(yè)績增長符合預期。2011年實現(xiàn)收入5.92億元，同比增長52.69%；實現(xiàn)凈利潤1.29 億元，同比增長27.73%；扣除股權(quán)激勵費用影響，
    實現(xiàn)凈利潤同比增長47.90%；實現(xiàn)PES 為0.52 元。預計2012 年一季度凈利潤同比增長17.11%-45.80%。
    高性能變頻器爆發(fā)式增長。11 年高性能高壓變頻器實現(xiàn)收入9027.98 萬元，同比增長154.25%，主要原因是礦井同步提升機高壓變頻器進入收獲期。2012 年同步提升機變頻器將進入批量收入確認階段，收入增速仍將翻番。
    通用變頻器需求旺盛，市占率進一步提升。11 年通用變頻器收入4.83 億元，同比增長37.6%。11 年公司新增高壓變頻器訂單1634臺，訂單金額8.2 億元，分別同比增長54.15%和40.65%。訂單臺數(shù)增速低于11 年中期的原因是高壓變頻器受產(chǎn)能的限制，訂單金額增速高于11 年中期的原因是高性能變頻器比重提升。北京亦莊1200 臺/年產(chǎn)能的投產(chǎn)和武漢基地的逐步投產(chǎn)將有力支撐高壓變頻器的穩(wěn)定增長。
    中低壓產(chǎn)能將釋放，防爆未來空間巨大。武漢基地2011 年實現(xiàn)中低壓及防爆變頻器訂單647 臺，訂單金額3301 萬元。公司在防爆變頻領域已取得技術(shù)領先優(yōu)勢，同時中低壓變頻器開始實現(xiàn)銷售。
    2012 年隨著武漢基地的投產(chǎn)，將獲得快速的發(fā)展。
    產(chǎn)業(yè)鏈延伸降低成本。公司參股國電南自新能源、與晉煤集團合作、收購北變70%股權(quán)、新設北京合康億盛電氣將有效完善零部件配套降低采購成本，有效提升了市場占有率、降低了成本。
    盈利預測：我們預測2012-2013 年EPS 分別為0.83/1.12 元，對應PE 為20.8/15.3，考慮到2012 年通用變頻器在手訂單充足、產(chǎn)能釋放，高性能變頻器進入大規(guī)模交貨期，另外防爆和中低壓變頻器開始起步，上調(diào)至“買入”評級
    風險提示：高壓變頻器競爭加?。恢械蛪鹤冾l器推廣低于預期。