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    ◎事項： 
    公司 8 月 15 日晚公布 2012 年半年度報告及股權激勵計劃。報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 422,676.71 萬元，同比增長 12.78%，實現(xiàn)利潤總額46,262.80 萬元，同比增長 32.57%；歸屬母公司股東凈利潤為 36,616.88 萬元，同比增長 30.30%。
    2012 年上半年，公司積極推動異地管道燃氣業(yè)務的快速發(fā)展，異地管道燃氣用戶新增 2.54 萬戶，增長 10.57%，管道燃氣銷量 8,198 萬立方米，同比增加22.69％。廣東省外營業(yè)收入 4.06 億元，同比增長 30.81%。異地業(yè)務已成為公司新的利潤增長點。 
    ◎主要觀點： 
    管道天然氣銷量大幅增長。報告期內，公司主營業(yè)務收入、主營業(yè)務利潤及凈利潤同比增長的主要原因得益于公司管道天然氣銷量大幅增長，管道天然氣銷量大幅增長帶來規(guī)模效應和毛利率相對較高的管道燃氣業(yè)務占比提升。  
    西氣東輸二線天然氣順利貫通，為公司氣源供應提供保障。報告期內，公司管道燃氣業(yè)務發(fā)展良好，公司管道燃氣銷量4.83億立方米，同比增加1.32億立方米，增長 37.61%，其中電廠用戶用量達 7,839 萬立方米。 
    銷量增加對公司利潤貢獻遠大于營業(yè)利潤率下降的影響。報告期內，由于毛利率較低的電廠用戶銷售量占比上升，管道燃氣業(yè)務營業(yè)利潤率同比下降1.28個百分點。但由于銷量增加，管道燃氣業(yè)務毛利額同比增長25.20%。我們認為子項業(yè)務在 2012 年下半年仍將繼續(xù)為公司業(yè)績增長形成長期動力。 
    股權激勵計劃公司昨晚同時公布了股權激勵計劃（草案修訂稿）公司擬授予激勵對象 1232.7 萬份股票期權，涉及公司股票 1232.7 萬股，占當前公司已發(fā)行股本總額的 0.93%。本次授予的股票期權的行權價格為每股人民幣11.32 元。  
    投資建議:我們對公司  2012-2014 年的業(yè)績預測為0.41、 0.56 和 0.78元，對應動態(tài)市盈率為18.77、13.76和 9.91倍，考慮到西二線通氣后，公司燃氣銷量將出現(xiàn)大幅增長，民用天然氣價格改革將形成公司業(yè)績增長又一重大催化因素。我們預計，隨著公司省外擴張進程加速，公司異地業(yè)務未來仍將保持較高增長態(tài)勢。綜合上訴原因，我們維持公司“增持”評級。