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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    公司發(fā)布中報(bào)：1-6 月實(shí)現(xiàn)銷售收入3 億，同比增長(zhǎng)30%；凈利潤(rùn)增速僅為11%，達(dá)到5660 萬，折合EPS0.17 元；
    經(jīng)營(yíng)分析
    總體來看，公司正在不斷加大中低壓產(chǎn)品的投入，特別是銷售上的投入，寄希望創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。如果中低壓產(chǎn)品能夠上規(guī)模，不僅將對(duì)銷售收入形成新增貢獻(xiàn)，同時(shí)也將緩解目前中低壓對(duì)整體毛利率拖累的情況；由于下游制造業(yè)需求不濟(jì)，公司整體新訂單金額出現(xiàn)了 8%的下滑。后續(xù)關(guān)注中低壓變頻市場(chǎng)的開拓：高壓變頻器訂單金額下滑約11%，而中低壓以及防爆變頻器去年基數(shù)較低，出現(xiàn)了5 倍高速增長(zhǎng)。我們也注意到了銷售費(fèi)用率今年出現(xiàn)了3.7 個(gè)百分點(diǎn)的提升，反映出了公司正在加大銷售渠道的建設(shè)，中低壓變頻正是布局的新產(chǎn)品。我們認(rèn)為中低壓變頻銷量能否上規(guī)模，將成為公司能否維持增長(zhǎng)的關(guān)鍵，建議后續(xù)密切跟蹤此業(yè)務(wù)市場(chǎng)開拓的情況；
    結(jié)構(gòu)性變化導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)下滑，中低壓是否能夠形成規(guī)模效是關(guān)鍵：銷售結(jié)構(gòu)來看，毛利率較高的高性能變頻器銷售同比增長(zhǎng)為1.8%。而同期較低毛利率的通用變頻器收入增長(zhǎng)達(dá)到29.3%。中低壓產(chǎn)品在低基礎(chǔ)情況下更是增長(zhǎng)374%。我們認(rèn)為目前來看，高壓通用產(chǎn)品和高性能產(chǎn)品的毛利率基本已經(jīng)保持平穩(wěn)，中低壓產(chǎn)品未來是否能夠形成規(guī)模效應(yīng)將是毛利率是否能夠回升的關(guān)鍵；
    期間費(fèi)用率將逐步得到改善：目前管理費(fèi)已經(jīng)保持平穩(wěn)，上半年同比增長(zhǎng)僅4%，管理費(fèi)用率下降2 個(gè)百分點(diǎn)。但銷售費(fèi)率大幅增長(zhǎng)的原因是和公司加大新產(chǎn)品市場(chǎng)開拓以及在制造業(yè)景氣低點(diǎn)中力爭(zhēng)訂單有關(guān)。往后看，在銷售布局逐步完成后，銷售費(fèi)用率也將逐步得到控制；
    需要指出的是公司加大收款力度、提升公司運(yùn)營(yíng)效率，使得經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流在連續(xù)三個(gè)半年報(bào)告季不斷得到改善。公司存貨和應(yīng)收賬款天數(shù)二季度環(huán)比都出現(xiàn)了下降，使得經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)凈流入；
    盈利調(diào)整和投資建議
    在目前制造業(yè)不景氣的狀況下，預(yù)計(jì)下半年公司新訂單壓力仍在。我們略調(diào)低對(duì)公司2012/2013 盈利預(yù)測(cè)至0.57 元和0.69 元，對(duì)應(yīng)攤薄后14x12PE/12x13PE。目前估值已經(jīng)達(dá)到歷史底部水平；公司關(guān)注回款質(zhì)量，現(xiàn)金流向好的趨勢(shì)是值得關(guān)注的。同時(shí)我們建議密切跟蹤中低壓產(chǎn)品銷售能否上規(guī)模，從而對(duì)公司形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。