>> 中銀國際-榮盛發(fā)展(002146)高負(fù)債快周轉(zhuǎn),銷售、業(yè)績雙增長-120815
| 上傳日期： |
2012/8/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
袁琳 |
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2012 年上半年，榮盛發(fā)展實現(xiàn)營業(yè)收入55.4 億元，同比大幅增長39.0%，凈利潤8.4 億元，同比大幅增長36.6%；每股收益0.44 元，符合市場的預(yù)期。我們把2012 的業(yè)績預(yù)期由1.077 元小幅上調(diào)至1.119 元并維持2013年業(yè)績預(yù)期為1.372 元，維持目標(biāo)價11.13 元，相當(dāng)于9.9 倍2012 年市盈率和2012 年NAV20%的折讓，重申買入評級。
支撐評級的要點
公司上半年業(yè)績同比增長的主要原因是：（1）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)結(jié)算收入54.2 億元，同比上漲38.8%；（2）三項費用率由去年上半年8.75%下降1.92 個百分點至今年上半年的6.83%，處于行業(yè)的低位。
公司管理層預(yù)計，公司前三季度可實現(xiàn)凈利潤為12.4 至 14.3 億元，較去年同期上漲30%至50%。同時， 2012 年是公司股權(quán)激勵計劃的最后一年，公司今年完成35%的業(yè)績增長的訴求較高，實現(xiàn)可能性也較大。
2012 年上半年，公司實現(xiàn)銷售面積116.4 萬平米，較去年同期上漲73.3%；實現(xiàn)銷售金額68.2 億元，較去年同期上漲66.2%；實現(xiàn)銷售均價5,859元/平方米，較去年同期下降4.1%。我們預(yù)計下公司全年銷售或能達(dá)到157 億元，同比去年的113 億元上漲39%。
至 2 季度末，公司預(yù)收款項為97 億元，分別鎖定了我們對公司2012-13年房地產(chǎn)板塊預(yù)測收入的100%和16%，如果考慮到已售未回款的10 億元和7 月份15 億元預(yù)計銷售額的話，2013 年的鎖定率將達(dá)到45%，預(yù)售鎖定表現(xiàn)良好。
至 2 季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為72.8%，凈負(fù)債率為73.1%，貨幣資金占比短債的比值為0.34，均顯示出公司的資金壓力較大，但較1 季度均有改善趨勢。
評級面臨的主要風(fēng)險
房地產(chǎn)市場調(diào)控影響股票市場表現(xiàn)；跨區(qū)域經(jīng)營風(fēng)險。
估值
榮盛發(fā)展作為致力于剛需購房者、并主打低價普通商品住房、同時深耕二三線城市的區(qū)域地產(chǎn)龍頭，在2012 年將同時受益于近期首套剛需在信貸方面的放松以及率先開始的二三線城市地方政策微調(diào)，并且公司以管理著稱，行業(yè)弱市下精細(xì)管理優(yōu)勢將更加突出。
鑒于公司良好的業(yè)績表現(xiàn)，我們把2012 的業(yè)績預(yù)期由1.077 元小幅上調(diào)至1.119 元，并維持2013 年業(yè)績預(yù)期為1.372 元，維持目標(biāo)價11.13 元，相當(dāng)于9.9 倍2012 年市盈率和2012 年NAV20%的折讓，重申買入評級。
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