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    投資要點(diǎn)  
    公司中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，上半年實(shí)現(xiàn)EPS 0.53元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)4.15億，同比增長(zhǎng)70%。2012年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入52億元、同比增長(zhǎng)38%，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)4.15億元、同比增長(zhǎng)70.42%，每股收益0.53元、年化ROE高達(dá)25.41%。  收入大幅增長(zhǎng)，省外業(yè)務(wù)不斷獲取突破。上半年，公司繼續(xù)保持在高端星級(jí)酒店、辦公樓等公裝領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，分行業(yè)看，裝飾業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入49億元、同比增長(zhǎng)33%；建材制造收入3億元、同比增長(zhǎng)2.5倍。細(xì)分來(lái)看，裝飾、幕墻、設(shè)計(jì)、家具分別實(shí)現(xiàn)收入44億元、5億元、2.6億元、2300萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)分別為38%、36%、50%、29%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均取得較大幅度增長(zhǎng)。省外實(shí)現(xiàn)收入32億元，同比增長(zhǎng)78%，占比提升至62%，但省內(nèi)收入基本保持不變，公司由區(qū)域龍頭發(fā)展成全國(guó)性龍頭。  期間費(fèi)用率下降空間有限，利潤(rùn)增速將逐步向收入增速回歸。上半年，公司綜合毛利率16.85%，較上年同期增加0.08個(gè)百分點(diǎn)，但較2011年全年毛利率17.05%下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，總體上看，2009年以來(lái)公司毛利率波動(dòng)幅度不超過(guò)0.3個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)較為平穩(wěn)。近幾年，公司收入不斷增長(zhǎng)、規(guī)模效應(yīng)明顯，期間費(fèi)用率從2008年6.26%下降至2011年的2.97%，2012年上半年為2.99%，較上年同期下降0.84個(gè)百分點(diǎn)，最終凈利率較上年同期提升1.36個(gè)百分點(diǎn)，從而公司上半年的凈利潤(rùn)增速又顯著快于收入增速。我們認(rèn)為，期間費(fèi)用率繼續(xù)下降的空間已經(jīng)非常有限，未來(lái)的趨勢(shì)可能是利潤(rùn)增速逐步向收入增速回歸，除非公司整體毛利率水平提升，而在競(jìng)爭(zhēng)充分的市場(chǎng)中，提升毛利率水平是非常困難的事情，而且也妨礙收入規(guī)模的擴(kuò)張。  從員工年均工資增長(zhǎng)看，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的持續(xù)性值得警惕，依賴人員擴(kuò)張?zhí)嵘龢I(yè)績(jī)的模式恐缺乏持續(xù)性。公司員工從2007年的2139人增加至2011年的4573人，加權(quán)人均收入從175萬(wàn)元增加至265萬(wàn)元，加權(quán)人均貢獻(xiàn)利潤(rùn)從4.6萬(wàn)元增加至19萬(wàn)元，而人均應(yīng)付工資僅從12萬(wàn)元增加至16萬(wàn)元。人均工資增長(zhǎng)與人均創(chuàng)利的嚴(yán)重不對(duì)等性，說(shuō)明一旦人工成本上升或低成本人力擴(kuò)張結(jié)束，公司利潤(rùn)將會(huì)受到較大侵蝕，高增長(zhǎng)的持續(xù)性將會(huì)受到破壞。