>> 華創(chuàng)證券-天山股份(000877)新增產(chǎn)能仍待消化,江蘇虧損拖累業(yè)績-120815
| 上傳日期： |
2012/8/17 |
大?。?/td>
| 519KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事 項
天山股份發(fā)布2012 年中報，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入33.84 億元，同比增長0.69%；歸屬母公司凈利潤1.23 億元，同比下降67.83%；實現(xiàn)EPS 為0.14 億元，基本符合我們的預(yù)期。
主要觀點
二季度實現(xiàn)扭虧，但盈利能力同比大幅下滑。公司上半年實現(xiàn)水泥銷量962 萬噸，同比增長30%；其中二季度水泥銷量787 萬噸，同比增長38%；噸收入346 元，環(huán)比下降31 元，同比下降122 元；噸毛利85 元，環(huán)比提升25 元，同比下降85 元；噸凈利33 元，環(huán)比提升108 元（扭虧），同比下降35 元。上半年新疆地區(qū)景氣仍較弱，主要原因是產(chǎn)能的大量投放和需求的下滑。需求端，一季度末基建項目陸續(xù)開工，但由于資金等問題實際建設(shè)情況并不理想，水泥需求未得到有效提振。供給端，上半年新疆地區(qū)水泥大量投放，1-7 月有10 條生產(chǎn)線投產(chǎn)，合水泥產(chǎn)能1900 萬噸，是全國水泥產(chǎn)能增加最多的地區(qū)，其中公司上半年投產(chǎn)了3 條生產(chǎn)，分別是哈密天山（5000t/d）、庫車天山（5000t/d）和吐魯番天山（3000t/d），合計年水泥產(chǎn)能525 萬噸，占疆內(nèi)新增產(chǎn)能的28%，產(chǎn)能的大量釋放也使新疆地區(qū)水泥價格承壓。另外，青松也希望借增發(fā)之力和海螺合作鞏固自己在南疆的優(yōu)勢，天山在上半年在南疆適當(dāng)降低了水泥價格以抑制競爭對手，也是公司業(yè)績負面因素之一。
江蘇地區(qū)虧損對業(yè)績影響較大。上半年公司新疆地區(qū)收入占比75%，比去年同期的67%有大幅增加，主要原因是一方面江蘇地區(qū)水泥價格大幅下跌，跌幅達35-40%，但產(chǎn)能沒有增長，公司采取一定“以量補價”的戰(zhàn)略，收入降低26.6%低于價格降幅，但收入占比下降；另一方面，新疆地區(qū)公司產(chǎn)能增加，產(chǎn)量有所增長。新疆地區(qū)毛利率26.06%，遠高于江蘇地區(qū)的12.7%。從子公司的經(jīng)營層面看，江蘇天山和宜興天山合計虧損4033 萬元，而新疆地區(qū)除葉城虧損較多（-2305 萬），其余地區(qū)盈利情況相對較好，特別是屯河、阿克蘇和哈密地區(qū)。
三項費用整體控制較好，但財務(wù)費用率大幅增加。公司上半年三項費用率17.06%，同比增長0.33 個百分點。其中銷售費用率和管理費用率分別為5.12%和6.43%, 同比降低0.68 和0.72 個百分點，但財務(wù)費用率5.51%，同比增加1.73個百分點，主要是公司部分項目于去年下半年開始逐步投入生產(chǎn)，停止利息資本化，同時銀行貸款較去年同期增加，財務(wù)費用上升。
盈利預(yù)測和投資評級：上半年投產(chǎn)的新增產(chǎn)能消化需要一定的時間，三季度是新疆最大旺季，需求有所恢復(fù)的概率較大，但價格不存在較大提升空間，江蘇地區(qū)四季度價格有望企穩(wěn)。預(yù)計公司2012-2014 年EPS 分別為0.60、0.73 和0.83元，對應(yīng)PE 為13、11 和9x，維持推薦評級。
風(fēng)險提示
固定資產(chǎn)投資大幅下滑；煤炭價格大幅上漲。
|
|
