>> 華泰證券-安琪酵母(600298)2012年中報點評：收入回升、毛利率處低位-120815
| 上傳日期： |
2012/8/20 |
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作者： |
張蕓 |
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2012 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.90 億元，同比增長13.32%；營業(yè)利潤1.67 億元，同比下降7.06%；歸屬上市公司股東的凈利潤1.59 億元，下降8.58%；每股收益0.48 元，低于預(yù)期。 出口拖累收入增速，國內(nèi)市場、尤其是衍生產(chǎn)品增長較快；二季度收入環(huán)比回升。上半年，酵母及深加工產(chǎn)品收入同比增長10.3%，主要是公司加大國內(nèi)市場開發(fā)。二季度，收入同比增長18.29%，環(huán)比增加9.86 個百分點。國內(nèi)收入9.37 億元，同比增長23.33%，國外收入4.48 億元，同比下降3.75%。出口表現(xiàn)不佳，主要是國際經(jīng)濟危機、政局動蕩等等。出口高增長階段已經(jīng)過去，糖蜜成本優(yōu)勢下降，后續(xù)出口可能維持低速增長。國內(nèi)面用酵母平穩(wěn)增長，衍生產(chǎn)品繼續(xù)成為增長亮點。 毛利率同比下降，費用率有所上升；明年產(chǎn)能釋放可期。上半年，酵母及深加工毛利率31.6%，同比下降1.15 個百分點。二季度， 毛利率環(huán)比基本沒有變化，主要是出口市場競爭加劇，產(chǎn)品價格有所下降。期間費用率17.1%，同比上升1.32 個百分點，可能是銷售、研發(fā)人員數(shù)量增加。二季度，營業(yè)外收入2285 萬元。公司明年產(chǎn)能釋放可期，埃及計劃年內(nèi)投產(chǎn)，非公開發(fā)行項目在調(diào)試、設(shè)備安裝中，柳州計劃11 月底試車，云南德宏計劃明年3 月份調(diào)試。
盈利預(yù)測與評級。我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2012-2014 年EPS 分別為1.08、1.42 和1.75 元，目前股價對應(yīng)2012-2014 年P(guān)E 分別為22X、17X 和13X。盡管公司出口恢復(fù)進度仍有不確定性， 同時影響到了毛利率，但估值已處于低位，維持"買入"評級。 風險提示：食品安全；出口恢復(fù)低于預(yù)期。
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