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    報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：
    12年上半年每股收益0.06元，低于預(yù)期
    營(yíng)業(yè)稅金和管理費(fèi)用顯著增加，使得凈利潤(rùn)明顯下降
    關(guān)注企業(yè)網(wǎng)與部分農(nóng)網(wǎng)用戶注入進(jìn)展，維持“中性-A”評(píng)級(jí)
    報(bào)告摘要：
    12年上半年每股收益0.06元，低于預(yù)期。12年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.15億元，同比增長(zhǎng)5.4%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8629萬(wàn)元，同比減少30.3%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)8328萬(wàn)元，同比減少29.3%，對(duì)應(yīng)EPS為0.06元，低于市場(chǎng)預(yù)期。
    收入增長(zhǎng)主要來(lái)自新建小區(qū)工程配套以及節(jié)目傳輸業(yè)務(wù)。12年上半年電視收視收入5.34億元，同比減少0.5%，工程及入網(wǎng)費(fèi)收入0.95億元，同比增長(zhǎng)44.4%，節(jié)目傳輸收入0.75億元，同比增長(zhǎng)36.7%。2012年上半年公司有線電視入戶數(shù)達(dá)到431萬(wàn)戶，較去年底新增16萬(wàn)戶。在用戶數(shù)增長(zhǎng)的情況下電視收視業(yè)務(wù)收入?yún)s出現(xiàn)同比減少，表明ARPU值有一定的下降，這一現(xiàn)象需要關(guān)注。
    營(yíng)業(yè)稅金和管理費(fèi)用顯著增加，使得凈利潤(rùn)明顯下降。12年上半年凈利潤(rùn)明顯減少主要由于兩點(diǎn)：1）數(shù)字電視基本收視費(fèi)營(yíng)業(yè)稅減免優(yōu)惠政策到期使得營(yíng)業(yè)稅金與附加同比增長(zhǎng)191%；2）折舊攤銷成本增加使得管理費(fèi)用率同比上升4.4個(gè)百分點(diǎn)至21.2%。截至2012年6月底公司累計(jì)具備開通雙向業(yè)務(wù)用戶達(dá)到234.57萬(wàn)戶，較年初增加34萬(wàn)戶。公司計(jì)劃在12年底前使全省具備開通雙向業(yè)務(wù)的戶數(shù)達(dá)到315萬(wàn)戶，因此下半年資本開支壓力仍然巨大，預(yù)計(jì)今明兩年折舊攤銷成本將有較大幅度增長(zhǎng)。
    關(guān)注企業(yè)網(wǎng)與部分農(nóng)網(wǎng)用戶注入進(jìn)展，維持“中性-A”評(píng)級(jí)。由于折舊攤銷成本增加超過(guò)我們此前預(yù)期，我們大幅下調(diào)12年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)12-14年EPS分別為0.21、0.29、0.35元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)12年P(guān)E為41倍，當(dāng)前每用戶市值為2760元，在可比有線運(yùn)營(yíng)商中估值偏高。我們維持“中性-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.3元，后續(xù)關(guān)注企業(yè)網(wǎng)與部分農(nóng)網(wǎng)用戶注入進(jìn)展。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：折舊攤銷成本超預(yù)期，增值業(yè)務(wù)發(fā)展存在低于預(yù)期的可能。