>> 中投證券-建研集團(002398)跨區(qū)域擴張助力公司成功穿越減水劑行業(yè)下行周期-120820
| 上傳日期： |
2012/8/21 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李凡 |
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上半年盈利同比大幅提升主要來自減水劑業(yè)務(wù)和混凝土業(yè)務(wù)。從凈利潤構(gòu)成來看， 在公司上半年0.87 億元的凈利潤中，減水劑、混凝土和檢測業(yè)務(wù)占比分別為44%、35%和15%。上半年公司減水劑業(yè)務(wù)和混凝土業(yè)務(wù)的收入增速位居前二，分別為35%和33%，同時減水劑業(yè)務(wù)和混凝土業(yè)務(wù)的毛利率提升幅度也是位居前二，上述兩項業(yè)務(wù)分別較去年同期提升了6.95 和10.08 個百分點。因此上半年公司盈利同比大幅提升主要來自減水劑和混凝土這兩項業(yè)務(wù)。
減水劑業(yè)務(wù)跨區(qū)域擴張穩(wěn)步推進，保障減水劑業(yè)務(wù)在行業(yè)增速大幅放緩的背景下仍舊保持較快增長。自10 年4 月上市以來，公司先后完成在重慶、貴州、河南、陜西、湘浙、廣東布點，截止到目前，公司在中西部的戰(zhàn)略布局已經(jīng)完成，布局湘浙和廣東則使得公司減水劑業(yè)務(wù)滲透至華東和華南市場。正是憑借在上述區(qū)域的擴張，公司能夠在行業(yè)需求增速放緩至10%-15%區(qū)間時，減水劑收入增速仍達35%， 對應(yīng)銷量增速在45%左右。預(yù)計伴隨房地產(chǎn)投資增速逐步企穩(wěn)回升，減水劑行業(yè)的需求增速將重回20%以上，公司憑借跨區(qū)域擴張，減水劑業(yè)務(wù)收入增速有望重回50% 以上的高增長。
公司較強的議價能力和原材料成本下降保障了減水劑業(yè)務(wù)噸盈利的穩(wěn)定。行業(yè)需求增速大幅放緩引致減水劑價格競爭，尤其是技術(shù)壁壘較低的二代減水劑，價格降幅更大。但公司憑借較強的議價能力（來自于品牌和資金優(yōu)勢），其減水劑價格的跌幅低于行業(yè)平均水平。此外，年初以來原材料價格出現(xiàn)了顯著下降，尤其是工業(yè)萘， 其價格下降了40%多，原材料成本的下降有效抵消了減水劑銷售價格的下降，從而使得公司減水劑的噸盈利在價格下行的過程中保持穩(wěn)定。 維持強烈推薦評級。我們預(yù)計12-14 年歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.97 億元/2.58 億元/3.27 億元，對應(yīng)12-14 年的EPS 分別為0.97 元/1.27 元/1.61 元。當(dāng)前股價對應(yīng)12 年18 倍的PE,考慮到公司未來的高成長性，維持強烈推薦評級。 風(fēng)險提示： 房地產(chǎn)投資增速加速放緩，原材料價格大幅上漲。
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