>> 興業(yè)證券-愛爾眼科(300015)準(zhǔn)分子手術(shù)影響短期增速,長期前景依然看好-120820
| 上傳日期： |
2012/8/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
項(xiàng)軍 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
愛爾眼科發(fā)布2012年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入74,270萬元，同比增長27.25%；歸屬上市公司股東的凈利潤9,159萬元，同比增長14.73%；每股收益0.21元。
點(diǎn)評(píng)：
公司的業(yè)績符合我們的預(yù)期。
收入快速增長難能可貴。報(bào)告期間，公司實(shí)現(xiàn)收入7.43億元，同比增長27.25%，從分業(yè)務(wù)來看，醫(yī)療服務(wù)的收入為5.37億元，同比增長22.31%，其中準(zhǔn)分子手術(shù)的收入為2.07億元，增長6.74%，白內(nèi)障手術(shù)的收入為1.52億元，增長43.63%，眼前段手術(shù)的收入為4,871萬元，增長34.95%，眼后段手術(shù)的收入為3,725萬元，增長22.39%，檢查治療的收入為9,204萬元，增長26.56%；藥品銷售的收入為9,012萬元，增長39.06%；視光服務(wù)的收入為1.15億元，增長44.85%。準(zhǔn)分子手術(shù)收入增速放緩，主要受今年2月份臺(tái)灣眼科醫(yī)生“黑天鵝”事件的影響，媒體和輿論對(duì)眼科行業(yè)的負(fù)面報(bào)道導(dǎo)致準(zhǔn)分子手術(shù)增長乏力；公司的其他業(yè)務(wù)均處在正常的增長快車道上?？傮w而言，在如此困難的情況下，公司上半年能取得27%的收入增速，實(shí)屬難能可貴。
準(zhǔn)分子手術(shù)是利潤增長放緩的主要原因。上半年公司的利潤增速低于收入的增長，主要原因還是受突發(fā)事件的沖擊，準(zhǔn)分子手術(shù)增長放緩，而準(zhǔn)分子手術(shù)又是公司所有業(yè)務(wù)中毛利率和凈利潤率最高的業(yè)務(wù)，2011年公司準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)收入占比為33.5%，毛利率高達(dá)71.5%，毛利占比為43.3%，占據(jù)舉足輕重的地位。雖然公司就該突發(fā)事件作了很多工作盡量消除負(fù)面影響，但預(yù)計(jì)準(zhǔn)分子手術(shù)恢復(fù)到預(yù)期的增速可能還需要一些時(shí)間。
會(huì)計(jì)政策變更導(dǎo)致毛利率和期間費(fèi)用率同比失去可比性。公司從2012年1月1日開始實(shí)施會(huì)計(jì)政策的變更：為了使公司房租費(fèi)和裝修費(fèi)的核算更能符合公司醫(yī)療經(jīng)營的特點(diǎn)，變更前，公司的房租費(fèi)及經(jīng)營租入房屋裝修費(fèi)攤銷計(jì)入管理費(fèi)用科目核算；變更后，公司按經(jīng)營和管理部門使用房屋的面積，對(duì)房租費(fèi)及經(jīng)營租入房屋裝修費(fèi)進(jìn)行分?jǐn)偅謩e計(jì)入管理費(fèi)用、主營成本核算。變更后，公司上半年的綜合毛利率為44.4%，銷售費(fèi)用率為11.53%，管理費(fèi)用率為16.84%，但毛利率和期間費(fèi)用率同比均失去了可比性，優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)企業(yè)，長期依然看好。愛爾眼科是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)企業(yè)，也是眼科連鎖領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，雖然短期受到一些突發(fā)事件的影響，業(yè)績?cè)鏊俜啪?，但公司的大部分業(yè)務(wù)仍處于快速增長的正常軌道上，假以時(shí)日，當(dāng)準(zhǔn)分子手術(shù)恢復(fù)到正常增速之后，公司將重新步入高速增長的趨勢中。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)遭遇“黑天鵝”事件面臨困境時(shí)，往往是中長期買入的良機(jī)，我們認(rèn)為公司的投資時(shí)機(jī)也在漸行漸近。
盈利預(yù)測。我們預(yù)估公司2012-2014的EPS分別為：0.47、0.65和0.87元，作為優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)企業(yè)，公司今年可能是最困難的時(shí)候，明年開始有望重新回到高增長的軌道上，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。準(zhǔn)分子手術(shù)恢復(fù)的時(shí)間慢于市場預(yù)期。
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