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    2012 年中報(bào)EPS 為0.64 元，同比增長(zhǎng)19%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司1-6 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.2 億元，同比增長(zhǎng)21.8%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.33 億元，同比增長(zhǎng)36.3%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)2.58 億元，同比增長(zhǎng)19.4%。公司扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.2％（剔除2011H 政府上市獎(jiǎng)勵(lì)等），基本與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速持平。
    其中，二季度收入8.2 億元，同比增長(zhǎng)18%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.8 億，同比增長(zhǎng)43%，凈利潤(rùn)1.43 億元，同比增長(zhǎng)36%，較一季度相比收入增速有所放緩。
    毛利率同比提升， 因去年收到較多上市獎(jiǎng)勵(lì)導(dǎo)致2011H 營(yíng)業(yè)外收入較高，凈利潤(rùn)率小幅下滑。公司上半年毛利率同比小幅提升1.3 個(gè)百分點(diǎn)至37.3%。銷售費(fèi)用率下降0.9 個(gè)百分點(diǎn)至10.2%，管理費(fèi)用率下降0.1 個(gè)百分點(diǎn)至5.6%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比上升2.2 個(gè)百分點(diǎn)至20.6%。受去年上市獎(jiǎng)勵(lì)的影響，營(yíng)業(yè)外收入從去年中報(bào)3961 萬(wàn)下降至943 萬(wàn)，因此凈利潤(rùn)率小幅下滑0.3%至15.9%。
    應(yīng)收賬款增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流惡化。公司應(yīng)收賬款在7.88 億高基數(shù)的基礎(chǔ)上同比增長(zhǎng)34.6%至10.6 億元。受此影響，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比下降345%至-1.3億元。其中對(duì)應(yīng)收賬款按賬期分解，95%的應(yīng)收賬款賬齡都在半年以內(nèi)，短期壞賬的風(fēng)險(xiǎn)較小。存貨方面消化情況良好，較去年同期小幅下降8.7%至4.05億元。
    公司渠道擴(kuò)張迅速，"小店換大店"戰(zhàn)略推動(dòng)品牌力提升。公司上市后渠道擴(kuò)張計(jì)劃較為激進(jìn)，去年年底共有店鋪4512 家，今年上半年新增408 家，其中直營(yíng)70 家。全年目標(biāo)計(jì)劃開店1000 家左右，外延擴(kuò)張速度預(yù)計(jì)在22%。同時(shí)奧康今年推出“小店換大店”的口號(hào)扶植加盟商開好店開大店，在提升店鋪的形象建設(shè)的同時(shí)也有效的提高了加盟商的盈利能力。
    男鞋龍頭增長(zhǎng)平穩(wěn)，渠道擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持增持。我們維持2012-2014年 EPS 為1.40/1.68/1.97 元的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)未來(lái)3 年凈利潤(rùn)復(fù)合增速為20%。
    對(duì)應(yīng)PE 為18.0/15.0/12.8 倍，公司多品牌發(fā)展和電商業(yè)務(wù)正在積極開展中，效果值得期待，但考慮到目前門店數(shù)量較多，預(yù)計(jì)后續(xù)開店速度會(huì)逐步放緩，維持增持。