>> 海通證券-西南證券(600369)上市公司半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：自營(yíng)激進(jìn),傭金率仍面臨壓力-120821
| 上傳日期： |
2012/8/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
董樂 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：西南證券2012年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.05億元，同比下降14.11%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)2.82億元，同比下降15.72%，對(duì)應(yīng)EPS0.12元，其他綜合收益1.57億元。
點(diǎn)評(píng)：
上半年業(yè)績(jī)同比下滑：西南證券2012年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.05億元，同比下降14.11%，凈利潤(rùn)2.82億元，同比下降15.72%，對(duì)應(yīng)EPS0.12元，其他綜合收益1.57億元。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)收入的下滑是上半年凈利潤(rùn)同比下降的主要因素。公司2012年上半年末每股凈資產(chǎn)4.45元。公司二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.52億，環(huán)比下滑0.21%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.22億元，環(huán)比下滑24.02%，對(duì)應(yīng)EPS0.05元，公司二季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑的主要原因是業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用的上升。
經(jīng)紀(jì)份額與傭金率均下滑：公司2012年上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)傭金凈收入1.95億元，同比下降34.49%。公司上半年股票基金市場(chǎng)份額0.77%，同比下降1.66%，其中二季度市場(chǎng)份額0.79%，環(huán)比提高7.23%。上半年股票基金凈傭金率0.071%，同比下滑6.57%，其中二季度傭金率為0.069%，環(huán)比下滑6.17%。
風(fēng)格激進(jìn),權(quán)益投資比重較大：公司2012年上半年實(shí)現(xiàn)自營(yíng)收益2.38億元，同比增加237.89%，其中交易性金融資產(chǎn)及衍生工具實(shí)現(xiàn)收益1.94億元，可供出售金融資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收益0.44億元。公司期末自營(yíng)規(guī)模67.48億元，同比增加2.20%，自營(yíng)規(guī)模占凈資產(chǎn)的65.27%，其中股票投資占自營(yíng)規(guī)模的48.97%，債券投資占31.56%，期末可供出售金融資產(chǎn)浮虧0.51億。
投行業(yè)務(wù)下滑明顯：公司2012年上半年完成2單股權(quán)承銷項(xiàng)目，募集資金27.65億元；完成6單債券承銷項(xiàng)目，募集資金67.75億元。
實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入0.87億元，同比下降62.76%。
融資融券發(fā)展迅速：截至6月底，公司融資融券余額4.71億元，市場(chǎng)份額0.77%，實(shí)現(xiàn)利息收入0.18億元，收入占比2.58%。報(bào)告期末，公司受托管理資產(chǎn)規(guī)模為60.69億元，上半年實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入0.16億元，同比下降4.38%。
管理費(fèi)用率下降：公司上半年業(yè)務(wù)及管理費(fèi)3.16億元，同比下降32.09%，主要原因是職工薪酬部分下降明顯。管理費(fèi)率由去年同期的56.6%下降到44.8%。
維持中性評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012-2013年凈利潤(rùn)4.80億元以及6.39億元，對(duì)應(yīng)EPS0.21元及0.27元。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年動(dòng)態(tài)PE為41倍，靜態(tài)PB2倍。給予公司8.94元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E43倍，PB2倍，維持中性評(píng)級(jí)。
未來面臨不確定性：（1）市場(chǎng)陷入低迷；（2）創(chuàng)新進(jìn)程低于預(yù)期。
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