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    2012 年1-6 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.42 億元，同比增長(zhǎng)27.25%，凈利潤(rùn)0.92 億元，同比增長(zhǎng)14.73%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.21 元，略低于我們的預(yù)期。受“封刀門(mén)”事件影響，報(bào)告期準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.72%，毛利率由2011 年的63.11%下滑至58.02%，拖累了公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。我們判斷“封刀門(mén)”事件的負(fù)面影響正逐漸減弱，自4 月以來(lái)準(zhǔn)分子手術(shù)量單月同比下降幅度收窄，預(yù)計(jì)年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)單月同比正增長(zhǎng)，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯沒(méi)有改變。我們下調(diào)公司2012-2014 年盈利預(yù)測(cè)至0.501 元、0.719 元、1.041 元，并下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至22.54 元，相當(dāng)于45 倍2012 年市盈率，維持公司的買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    “封刀門(mén)”事件負(fù)面影響正逐漸減弱：受“封刀門(mén)”事件影響，報(bào)告期準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.72%，毛利率由2011 年的63.11%下滑至58.02%，拖累了公司業(yè)績(jī)。我們注意到報(bào)告期主要傳統(tǒng)連鎖醫(yī)院受“封刀門(mén)”事件影響較小，同時(shí)自4 月以來(lái)準(zhǔn)分子手術(shù)量單月同比下降幅度收窄，預(yù)計(jì)年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)單月同比正增長(zhǎng)。
    白內(nèi)障業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，未來(lái)毛利率將有所回升：報(bào)告期公司白內(nèi)障業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)43.63%；公司開(kāi)展了更多的相對(duì)低端白內(nèi)障治療業(yè)務(wù)，使得毛利率由2011 年的39.15%下降至32.12%。我們預(yù)計(jì)隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的回復(fù)，白內(nèi)障手術(shù)的單價(jià)和毛利率將有望回升。
    公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯不變：內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)，2012 年新增門(mén)店陸續(xù)開(kāi)始盈利，未來(lái)準(zhǔn)分子手術(shù)量恢復(fù)后公司主業(yè)將持續(xù)量?jī)r(jià)齊升，此外視光業(yè)務(wù)的地位也逐漸上升，我們看好公司持續(xù)成長(zhǎng)的確定性。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)恢復(fù)速度慢于預(yù)期。
    估值
    我們下調(diào)公司2012-2014 年盈利預(yù)測(cè)至0.501、0.719、1.041 元，將公司目標(biāo)價(jià)由26.00 元下調(diào)至22.54 元，相當(dāng)于45 倍2012 年市盈率，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。