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    報(bào)告摘要：
    渠道擴(kuò)張推動(dòng)上半年業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)。2012年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.2億元，同比增長(zhǎng)21.8%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.58億元，同比增長(zhǎng)19.4%，每股收益0.64元。公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)主要緣于渠道的繼續(xù)拓展，上半年公司新增408家店鋪，其中直營(yíng)店新增70家，達(dá)547家，經(jīng)銷(xiāo)店鋪新增388家，達(dá)4373家，店鋪總數(shù)達(dá)到4920家。2012年上半年公司毛利率為37.3%，比2011年全年水平提高2.7個(gè)百分點(diǎn)。我們注意到公司應(yīng)收賬款的增加是持續(xù)的，大幅躍升的，這一點(diǎn)需要密切跟蹤。
    多品牌運(yùn)營(yíng)與渠道推廣是未來(lái)公司的主要著力點(diǎn)。公司實(shí)行多品牌運(yùn)營(yíng)，包括奧康、康龍、紅火鳥(niǎo)等。公司的募投項(xiàng)目將主要進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，預(yù)計(jì)近兩年渠道的擴(kuò)張仍是工作重點(diǎn)。另，公司的“小店換大店”也對(duì)終端渠道進(jìn)行了形象提升。
    給予“增持-B”的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012、2013、2014年?duì)I業(yè)收入為35.3、40.9、46.6億元，凈利潤(rùn)為5.59、6.87、8.07億元，每股收益為1.39、1.71、2.01元，對(duì)應(yīng)的市盈率為18.1、14.7、12.5倍，給予“增持-B”的投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)28.0元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款的回收不達(dá)預(yù)期、渠道拓展數(shù)量和質(zhì)量不達(dá)預(yù)期、市場(chǎng)需求低迷超預(yù)期。