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報(bào)告關(guān)鍵要素:
    冀中能源（000937）量減價(jià)降拉低營收。未來業(yè)績主要取決于公司在山西及內(nèi)蒙資源整合。公司兼具資產(chǎn)注入預(yù)期。預(yù)計(jì)2012、2013年公司EPS分別為1.25元、1.41元，對(duì)應(yīng)市盈率11倍、10倍，考慮到公司資產(chǎn)注入預(yù)期，給予 “增持”的投資評(píng)級(jí)。
    事件:
    冀中能源（000937）公布2012年半年報(bào): 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入165.93億元，同比減少14.44%;利潤總額21.19億元，同比減少8.27%;歸屬于母公司所有者的凈利潤14.38億元，同比減少13.86%;基本每股收益0.6218元;從第二季度單季情況看，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入81.32億元，同比減少11.99%;利潤總額6.32億元，同比減少24.32%;歸屬于母公司所有者的凈利潤6.32億元，同比減少24.32%。
    點(diǎn)評(píng):
    量減價(jià)降拉低公司營收。雖然公司原煤產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)增長，但是精煤產(chǎn)量下降。上半年公司生產(chǎn)原煤1840.51萬噸，同比增加增幅5.17%，而精煤產(chǎn)量977.33萬噸,同比下降4.89%。與此同時(shí)，公司精煤銷售平均價(jià)格下調(diào)約100元/噸。目前鋼鐵行業(yè)不景氣，焦煤價(jià)格依舊有下調(diào)的預(yù)期，公司下半年經(jīng)營環(huán)境承壓。
    資源持續(xù)擴(kuò)張。公司本部未來增量主要來自榆樹溝礦,該礦核定產(chǎn)能為120萬噸,預(yù)計(jì)2013年投產(chǎn)。
    公司控股山西段王煤業(yè)集團(tuán)作為公司在山西煤礦兼并重組的主體, 整合產(chǎn)能約450萬噸。同時(shí)公司成立內(nèi)蒙古分公司，控股內(nèi)蒙古乾新煤礦、武媚牛煤礦以及盛鑫煤業(yè)，整合產(chǎn)能合計(jì)300萬噸。預(yù)計(jì)2013年開始釋放產(chǎn)能。此外，公司收購了鄂爾多斯張大銀煤礦,保有資源儲(chǔ)量為2559萬噸，可采儲(chǔ)量2380萬噸，生產(chǎn)能力90萬噸。
    受益河北資源整合。根據(jù)河北省規(guī)劃，到“十二五”末，河北將通過推進(jìn)企業(yè)兼并重組，將全省煤炭企業(yè)由340 家整合到50 家以內(nèi)，小煤礦由485 處整合到200 處以內(nèi)。規(guī)劃明確提出，支持冀中能源集團(tuán)、開灤集團(tuán)加快整合省內(nèi)煤炭資源，力爭冀中能源、開灤兩大集團(tuán)的煤炭產(chǎn)量占全省產(chǎn)量的比重提高到90%以上。作為河北省內(nèi)僅有的兩大整合主體之一,公司將以母公司冀中能源集團(tuán)為平臺(tái)在資源整合中獲益。
    資產(chǎn)注入預(yù)期。集團(tuán)規(guī)劃將形成1.5 億噸產(chǎn)能,其中8000 萬噸須由上市公司實(shí)現(xiàn)，而目前上市公司產(chǎn)能3000 萬噸左右，未來資產(chǎn)注入的預(yù)期強(qiáng)烈。集團(tuán)九龍礦和赤峪煤礦有望率先注入，合計(jì)產(chǎn)能超500 萬噸。
    短期面臨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。由于我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，煤炭產(chǎn)業(yè)的下游鋼鐵、電力、化工等均受到不同程度的沖擊，受此影響煤炭市場將難免出現(xiàn)波動(dòng)，公司未來將面臨煤價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
    給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2012、2013年公司EPS分別為1.25元、1.41元，按8月21日收盤價(jià)13.99元計(jì)算，對(duì)應(yīng)市盈率11倍、10倍，考慮到公司資產(chǎn)注入預(yù)期，給予 “增持”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1.資源擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2.資產(chǎn)注入日期的不確定。