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     結(jié)算收入同比高增長，EPS0.24，基本符合預期 
     2012 年上半年首開股份主營收入32.92 億元，同比增長112.15%；營業(yè)利潤5.27 億，同比增長74.11%；實現(xiàn)凈利潤3.59 億元，同比增長16.89%。EPS 為0.24 元，基本符合我們的預期。收入大幅增長因結(jié)算增加，結(jié)算面積達18.3 萬方，同比增長161%，而由于毛利率下降近7 個百分點以及投資收益大幅減少致凈利潤增速遠低于收入增長。其中投資收益下降影響最大，預計影響EPS 約0.09 元。
    銷售實現(xiàn)高增長，但開工進度有所放緩  
    上半年公司靈活應變，把握樓市小陽春機遇，實現(xiàn)銷售簽約面積52 萬平米，合同銷售金額70 億元，分別同比增長37％和43％，其中北京常青藤二期、熙悅山一期、蘇州班芙春天、福州保利香檳國際、廈門領翔國際等項目貢獻較大。但上半年公司開工進度有所放緩，新開工面積僅62 萬平米，同比減少11％， 僅完成全年開工計劃的30%。
    負債壓力有所緩解，償債有保障  
    2011 年公司因經(jīng)營規(guī)模擴大，債務壓力有所增加，今年商品房銷售等經(jīng)營性現(xiàn)金流入大幅增加，工程款及土地款等經(jīng)營性現(xiàn)金流出大幅減少，公司貨幣資金增加，債務壓力有所緩解。資產(chǎn)負債率81%，扣除預收賬款后的資產(chǎn)負債率60%， 較年初下降2 個百分點。期間公司短期借款增幅較大，同比增長511%，但貨幣資金是短期借款和一年內(nèi)到期非流動負債之和的0.95 倍，償債有保障。期末公司賬面預收款達132 億元，較年初增加近30 億元，業(yè)績增長有保障。  期待新一期激勵計劃推出，維持"推薦"評級   2011 年公司順利開展了首期激勵基金的實施工作，最終剩余30%的激勵基金將轉(zhuǎn)至下期激勵計劃首年公司業(yè)績符合條件時兌現(xiàn)。因此新一期基金激勵計劃值得期待，推出之時預計將成為股價和公司經(jīng)營的重要催化劑。我們預測公司12/13/14 年EPS 分別為1.38/1.66/2.04 元/股，對應PE8.1/6.7/5.5x，RNAV 為14.4 元，P/RNAV 為0.64，維持"推薦"評級。