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    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    首開(kāi)股份2012 年上半年凈利潤(rùn)為人民幣3.59 億元，同比增長(zhǎng)17%，占我們2012 全年預(yù)測(cè)的17%，符合預(yù)期。要點(diǎn)：1) 上半年較低的每股盈利占比主要緣于結(jié)算面積集中在2012 年下半年（2012 年上半年交付面積為18 萬(wàn)平方米，而2012 年全年竣工面積目標(biāo)為120 萬(wàn)平方米）。上半年毛利率為33.5%，與我們預(yù)計(jì)的33.3%全年毛利率水平較為接近。2) 合同銷售進(jìn)展好于預(yù)期，截至7 月12 日已實(shí)現(xiàn)合同銷售90 億元（估算8 月底合同銷售額將達(dá)110 億元，接近2011 年全年金額），同比增長(zhǎng)41%，占我們150 億元最新全年預(yù)測(cè)的60%（首開(kāi)股份給出的合同銷售目標(biāo)約140 億元，2011 年實(shí)際完成114 億元）。截至2012 年上半年，我們預(yù)測(cè)2012-13 預(yù)期收入中的100%/50%已被鎖定，與同業(yè)水平相當(dāng)。3) 年初至今凈負(fù)債率仍為114%，但我們預(yù)計(jì)受益于合同銷售回款和加強(qiáng)土地收購(gòu)自律所帶來(lái)的現(xiàn)金流改善，首開(kāi)股份2012 年底凈負(fù)債率有望降至83%。
    投資影響
    公司公布業(yè)績(jī)后，我們將2012-14 年每股盈利預(yù)測(cè)微調(diào)了-3%/-2%/+2%。我們維持12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格人民幣18.00 元，仍較2012 年底預(yù)期凈資產(chǎn)價(jià)值折讓40%。我們認(rèn)為近期股價(jià)超出同業(yè)的回調(diào)反應(yīng)了投資者對(duì)北京市房地產(chǎn)調(diào)控政策的過(guò)度擔(dān)憂，我們認(rèn)為公司致力于普通住房開(kāi)發(fā)所受影響應(yīng)該小于同業(yè)。該股股價(jià)目前較2012 年底預(yù)期凈資產(chǎn)價(jià)值折讓64%，對(duì)應(yīng)6.5 倍的2012 年預(yù)期市盈率和1.0 倍預(yù)期市凈率，而A 股均值分別為折讓55%/8.5 倍/1.4 倍。維持買入評(píng)級(jí)（位于地區(qū)強(qiáng)力買入名單）。風(fēng)險(xiǎn)：預(yù)售不及預(yù)期；政策意外收緊。