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中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L29%，EPS0.60 元，超預(yù)期的0.56 元
    收入2.3 億元增27%，其中Hib 疫苗1.9 億元增34%，若剔除預(yù)灌封和西林瓶規(guī)格的價(jià)格差異，Hib 疫苗銷量增速為29%，略超預(yù)期，AC 結(jié)合疫苗0.4 億元增0.7%。毛利率88.6%，降低約2.5 個(gè)百分點(diǎn)，主因毛利率偏低的Hib 預(yù)灌封劑型占比提升和沃森II 期工程開始折舊。銷售和管理費(fèi)用控制良好，較11 年同期下降近5 個(gè)百分點(diǎn)。凈利潤1.1 億元增29%，EPS0.60 元。公司應(yīng)收賬款3.6億，環(huán)比增長11%，其中半年內(nèi)賬款占53%，7-12 個(gè)月占39%，基本符合目前CDC 半年左右的回款周期和公司給代理商的回款政策。經(jīng)營現(xiàn)金流0.6 億元。
    疫苗業(yè)務(wù)近年穩(wěn)增
    已上市Hib 和AC 結(jié)合疫苗；AC 多糖和ACYW135 四價(jià)流腦疫苗有望9 月獲得GMP 證書，使產(chǎn)品線有所豐富；無細(xì)胞百白破和流感疫苗14 年或能補(bǔ)充進(jìn)來。
    Hib 疫苗市場(chǎng)增速放緩但公司份額穩(wěn)步上升，四價(jià)流腦具有一定的盈利能力，在補(bǔ)充入渠道后有望貢獻(xiàn)較好增量。銷售精耕細(xì)作，自建隊(duì)伍與代理商相結(jié)合，深入挖掘市場(chǎng)潛力，沃森品牌在終端的影響力持續(xù)提升。公司疫苗業(yè)務(wù)在未來2年有望保持穩(wěn)健增長。中長期看，在研疫苗眾多，若上市成功，前景光明。
    外延式擴(kuò)張值得關(guān)注
    公司超募資金豐富，外延擴(kuò)張逐漸開始有所行動(dòng)，7 月先增資控股上海豐茂，進(jìn)入單抗仿制藥領(lǐng)域，8 月又公告擬收購河北大安制藥，計(jì)劃進(jìn)入血液制品行業(yè)。
    大安制藥若收購成功有望增厚市值10-15%(自公告收購意向后股價(jià)已上漲超10%)，上海豐茂最快有望在14-15 年上市首個(gè)單抗仿制藥物（具體分析見前期點(diǎn)評(píng)報(bào)告）。公司仍在尋找優(yōu)質(zhì)收購標(biāo)的，外延擴(kuò)張值得關(guān)注。
    風(fēng)險(xiǎn)因素
    Hib 疫苗競(jìng)爭(zhēng)加劇。
    維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)
    在不考慮大安制藥并購的情況下，目前公司業(yè)績(jī)主要依靠疫苗產(chǎn)品?；贖ib疫苗增速略超預(yù)期的情況，我們略上調(diào)12-14 年公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.46（+0.02）/1.75（+0.03）/2.07（+0.04），凈利潤分別增長27%/20%/18%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)13 年P(guān)E 估值26 倍。疫苗不受藥品降價(jià)影響，外延式擴(kuò)張有望加速，公司催化劑增多，投資價(jià)值進(jìn)一步明確，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。