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投資建議：
    公司上半年業(yè)績符合預(yù)期，收入增長穩(wěn)健，費用控制良好；AC 多糖疫苗和四價流腦疫苗即將投放，產(chǎn)品梯隊進(jìn)一步健全。未來隨著競爭加劇，常規(guī)疫苗增速會平緩下降，但公司擬收購的河北大安血液制品公司將提供穩(wěn)定增長的利潤及現(xiàn)金流，顯著增厚公司EPS，構(gòu)筑起公司的成長拼圖。15 年之后肺炎疫苗、聯(lián)合疫苗及單抗項目的投放將完成公司的成長接力。在不考慮河北大安制藥并表的情況下，我們預(yù)測公司12-14 年EPS 分別為1.46/1.75/2.13 元，同比分別增長26.3%/20.4%/21.8%，對應(yīng)最新股價PE 為31/26/21X；若考慮并表因素，估值切換后股價具有相當(dāng)吸引力。我們看好公司的“大生物”戰(zhàn)略，維持“推薦”評級，建議積極關(guān)注。
    要點：
    收入及利潤增速符合預(yù)期。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.29 億，同比增長26.59%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.07 億，同比增長28.57%；實現(xiàn)扣非后凈利潤8089 萬，同比增長24.65%；業(yè)績符合預(yù)期。
    1)Hib 疫苗增勢良好，AC 結(jié)合疫苗低于預(yù)期。Hib 疫苗（西林瓶）實現(xiàn)收入1.11 億，同比增長8.30%；Hib 疫苗（預(yù)灌封）實現(xiàn)收入7675 萬，同比增長104.48%，預(yù)灌封對西林瓶包裝處于快速替代過程中；AC 結(jié)合疫苗實現(xiàn)收入4088 萬，同比僅增加0.71%，增速低于我們預(yù)期，我們判斷原因可能有兩方面：一是AC 多糖作為一類苗實現(xiàn)了飽和接種，AC 結(jié)合對其的替代推廣存在一定難度，尤其是在沃森采取高定價策略的情況下；另方面因為北京祥瑞等競爭對手的加入致競爭加劇。我們預(yù)計后期AC 結(jié)合疫苗可能維持較為平穩(wěn)的態(tài)勢。
    2）毛利率略微下滑，費用控制良好。毛利率與去年同期相比下滑2.57pp，一方面源于毛利率相對較低的預(yù)灌封產(chǎn)品比重加大；另方面Hib 西林瓶、Hib 預(yù)灌封和AC 結(jié)合苗毛利率分別同比下滑1.55pp、1.61pp 和3.03pp，我們推測可能是折舊費用的增加及工人人工成本上漲所致，預(yù)計下半年環(huán)比將企穩(wěn)。
    費用控制是公司今年的工作要點，上半年成果顯現(xiàn)，銷售費用及管理費用同比僅增長16.43%和9.44%，我們預(yù)計隨著銷售工作的推進(jìn)和股權(quán)激勵費用的提取，下半年費用會有所增長，但全年仍維持較為合理的水平。