>> 浙商證券-方正電機(002196)公司2012年半年報點評報告：驅(qū)動電機訂單或為期不遠-120824
| 上傳日期： |
2012/8/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
史海昇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
2012 年1-6 月公司業(yè)績同比略有下滑
報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入25,280.25 萬元，較上年同期減少15.02%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1,395.03 萬元，較上年同期減少26.47%；實現(xiàn)凈利潤1,774.79萬元，較上年同期減少13.17%。每股收益0.15 元，與之前預期基本一致。
“內(nèi)憂外患”下綜合毛利率保持穩(wěn)定
近兩年，公司勞動用工成本不斷增加，此外，在全球經(jīng)濟復蘇趨緩的背景下國際貿(mào)易保護主義有所抬頭，下游服裝企業(yè)出口訂單增長困難，這些給公司內(nèi)部經(jīng)營與外部市場帶來較大壓力。 但是，公司加強內(nèi)部管理控制成本致使2012年上半年綜合毛利率有望達到16.06%，較上年同期略有上升，且明顯高于同行業(yè)的平均水平。 我們預計，隨著各類原材料價格的持續(xù)回落，公司2012年全年綜合毛利率水平將有一定幅度的提升，約3-4個百分點。
有望年內(nèi)實現(xiàn)電機產(chǎn)品的海外制造
根據(jù)業(yè)務發(fā)展的需要，公司以收購上虞寶祥金屬制品有限公司持有的吉祥云（越南）衣架有限公司股權形式，在越南投資辦廠（計劃投入自有資金500萬美元），設立一家全資子公司——越南方正有限責任公司，從事微特電機、縫紉機、伺服控制系統(tǒng)、汽車電機的制造與銷售。 方正電機產(chǎn)品的主要客戶——兄弟、伸興等公司近兩年相繼在勞動力成本更加低廉的越南設廠。作為全球重要的縫紉機電機供應商，方正電機有動力也有能力追隨下游客戶進行必要的區(qū)域性產(chǎn)業(yè)布局，將生產(chǎn)基地更貼近下游廠商制造基地不僅能夠大幅的降低運輸成本——牢牢拴住重點客戶，還能有效規(guī)避國內(nèi)日益提高是勞動力成本并繞過歐美等國家的貿(mào)易壁壘。
僅以降低勞動力成本為例，越南當?shù)毓と斯べY水平在1000 元人民幣/月左右，浙江麗水當?shù)貫?000-3000 元/月。根據(jù)我們的推算，方正越南工廠的廠房建設已經(jīng)進入后期裝修階段，如果從目前開始招工，我們預計，最快10 月份前后便可正式開工生產(chǎn)。
公司的新能源汽車驅(qū)動電機產(chǎn)品已經(jīng)通過權威部門的檢測，但一直苦于國內(nèi)新能源汽車市場遲遲難以啟動，從而一直未有批量供貨。但是，目前國內(nèi)短程低速電動車（時速60-70 公里，續(xù)航150-180 公里）市場發(fā)展迅猛，其中河北、山東、浙江等地區(qū)均已成規(guī)?；N售。2012 年以來，方正的新能源汽車驅(qū)動電機已經(jīng)在浙江地區(qū)的重點整車制造商處進行多次測試，最高時速接近90 公里，20 度坡可輕松通過，綜合測試指標均達到整車企業(yè)要求，與此同時，公司在山東與河北的市場拓展也在進行中，預計在當?shù)氐漠a(chǎn)品測試近期均將展開，我們樂觀估計四季度公司便可獲得國內(nèi)重點短程低速整車企業(yè)的小批量訂單，并逐步實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)，預計產(chǎn)品售價在7000-8000 元/臺，毛利率30-35%——遠高于公司現(xiàn)有產(chǎn)品的盈利能力。
公司第二大股東通聯(lián)創(chuàng)投的實際控制人萬向集團對方正新能源汽車驅(qū)動電機的批量采購再次被推遲，我們推測這可能是萬向自身對動力總成中電控部分的研發(fā)滯后造成的，另一種可能是萬向集團對市場的判斷趨于謹慎，從而采取暫時觀望的態(tài)度。 我們預期，方正新能源汽車驅(qū)動電機的首次向萬向供貨最快將在2012 年4 季度，預計首批次供貨的數(shù)量為1000-1500 臺。
估值與投資評級
我們預計，2012 年1-9 月，公司業(yè)績將下滑10%左右，主要是歐美等國經(jīng)濟復蘇趨緩，造成國內(nèi)下游服裝出口企業(yè)訂單下降，但自二季度公司主營產(chǎn)品高速電腦自動平縫機與縫紉機配套電機的訂單下滑趨穩(wěn)，加之短程低速車領域有望獲得突破，我們認為，公司下半年業(yè)績將有所回升，全年每股收益約在0.38 元左右，對應動態(tài)市盈率約30 倍?？紤]到公司新能源汽車驅(qū)動電機近期有望獲得批量訂單，以及傳統(tǒng)業(yè)務電腦高速平縫機的恢復性增長與汽車座椅搖窗電機銷量的持續(xù)增加，我們維持方正電機（002196）“買入”的投資評級。
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