>> 中銀國際-中國平安(601318)壽險業(yè)務(wù)估值偏高-120824
| 上傳日期： |
2012/8/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孫鵬，袁琳 |
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支撐評級的要點
2012 年上半年中國平安實現(xiàn)壽險規(guī)模保費收入為1,148 億元，同比增長2%，調(diào)整后的保費收入為789 億元，同比增長5%，與我們在年報點評中的預(yù)期基本一致。
上半年壽險的新單業(yè)務(wù)同比下降11.3%。但是我們注意到，由于去年中國平安作了較多的躉繳業(yè)務(wù)，將這個因素剔除后，新單業(yè)務(wù)可能是略微正增長。我們預(yù)計，新單業(yè)務(wù)正處于恢復(fù)中。
2012 年上半年，平安產(chǎn)險實現(xiàn)保費收入487.5 億元，同比增長19.7%。上半年的綜合成本率為93.1% ，表現(xiàn)好于同業(yè)。電話銷售和交叉銷售對產(chǎn)險保費的支持作用日益明顯。
2012 年6 月末，平安集團(tuán)、平安壽險和平安產(chǎn)險的償付能力分別為177%、167%和164.5%，只有平安產(chǎn)險的償付能力略有下降，整體表現(xiàn)好于中國太保。
評級面臨的主要風(fēng)險壽險保費增速不及預(yù)期；產(chǎn)險綜合成本率上升較快。
估值
目前中國平安A 股的價格相當(dāng)于1.3 倍的2012 年預(yù)期每股內(nèi)含價值和4.2倍的隱含新業(yè)務(wù)價值，H 股的價格相當(dāng)于1.56 倍的2012 年預(yù)期每股內(nèi)含價值和7.7 倍的隱含新業(yè)務(wù)價值。我們維持對中國平安的評級不變。目前中國平安40%的內(nèi)含價值來自銀行和非壽險。如果考慮到平安銀行目前0.9 倍的預(yù)期市凈率估值水平，那么目前平安壽險的A 股和H 股的估值應(yīng)該分別在1.55 倍和1.9 倍左右，估值偏貴。因此，我們并不將中國平安作為保險股的首選股票。
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