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    l公司 2012 年上半年業(yè)績(jī)同比下滑3.1%，低于預(yù)期。公司2012 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入162.48億元，同比增長(zhǎng)27.31%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市股東的凈利潤(rùn)8.24億元，同比增長(zhǎng)3.5%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.42 元（攤薄前），同比下滑8.70%，低于我們之前的預(yù)期0.46 元。二季度單季上市公司實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.21元，環(huán)比持平。
    l副產(chǎn)品收益降低和克金成本大幅增長(zhǎng)是業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因。報(bào)告期內(nèi)，國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格SHFE9999 價(jià)格達(dá)到336.6 元/克，同比增長(zhǎng)10.13%；公司上半年礦產(chǎn)金達(dá)到11.67 噸，較去年同期增加1.12 噸，增量主要來自于湖北三鑫和蘇尼特金曦。但報(bào)告期內(nèi)，公司相關(guān)副產(chǎn)品收益有所減少，2012 年上半年銅均價(jià)較去年同期下滑近20%，對(duì)應(yīng)公司全年16000噸左右的礦產(chǎn)銅產(chǎn)量，公司因副產(chǎn)品收益下滑而導(dǎo)致的凈利潤(rùn)減少約為0.7 億元左右；而由于金價(jià)上漲，入選品位自然降低，加之如河北東梁等地新增礦產(chǎn)金的品位本身較低，將公司整體的礦產(chǎn)金入選品位降低至小于2g/t。據(jù)此測(cè)算，我們認(rèn)為公司報(bào)告期內(nèi)的自產(chǎn)金綜合成本（含三費(fèi)攤銷）已達(dá)到180 元/克附近，較去年年底的163 元/克有較大增長(zhǎng)，最終拖累業(yè)績(jī)有所下滑。
    l改擴(kuò)建項(xiàng)目建設(shè)有序進(jìn)行，小幅下調(diào)礦產(chǎn)量增速。公司2012年重點(diǎn)項(xiàng)目的擴(kuò)改建有序進(jìn)行，其中山東煙臺(tái)鑫泰黃金礦業(yè)有限責(zé)任公司新增金金屬資源量/儲(chǔ)量11.17噸，產(chǎn)量2012、2013 年將分別增長(zhǎng)0.44和1.2噸；包頭鑫達(dá)預(yù)計(jì)新增儲(chǔ)量約20 噸，日處理礦石量可能翻番至4000 噸/日左右；其它如陜西久盛，甘肅中金天水，河北東梁和河南嵩縣基地礦產(chǎn)金量也將有所增長(zhǎng)。但由于陜西久盛和包頭鑫達(dá)的礦產(chǎn)金增量低于我們之前的預(yù)期，因此我們小幅下調(diào)公司2012 年礦產(chǎn)量，由原來的24.6 噸下調(diào)至24 噸。儲(chǔ)量方面，集團(tuán)公司承諾后續(xù)注入上市公司的約400 噸左右的黃金資源也幫助公司實(shí)現(xiàn)較快的外延式擴(kuò)張。