>> 山西證券-內(nèi)蒙華電(600863)坑口煤下跌滯后,下半年同比向好-120827
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2012/8/29 |
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作者： |
梁玉梅 |
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投資要點：
業(yè)績同比有所下降。公司實現(xiàn)營業(yè)收入497,957.35 萬元，同比增加了18.24%；實現(xiàn)凈利潤71,339.90 萬元，同比降低14.69%。其中歸屬于母公司股東的凈利潤47,772 萬元，同比降低了21.76%。
受經(jīng)濟影響發(fā)電小時有所降低。上半年公司上網(wǎng)電量完成155.6 億千瓦時，同比增加6.42 億千瓦時，增加4.31%，其中：蒙西電網(wǎng)各電廠累計上網(wǎng)電量減少7.36 億千瓦時，向華北直送的上都電廠上網(wǎng)電量比上年增加了13.52 億千瓦時。平均發(fā)電利用小時為2,291 小時，同比減少390 小時。
上半年燃煤成本仍同比上升。上半年煤炭價格雖處于下降階段，但由于去年煤炭價格一直處于上升階段，因此煤價同比依然上漲。2012 上半年，公司標煤單價實現(xiàn)353.33 元/噸，同比上漲28.89 元/噸，同比上漲8.9%。
坑口地區(qū)煤價下跌滯后，下半公司業(yè)績有望大幅改善。我們統(tǒng)計了內(nèi)蒙等代表性產(chǎn)地的煤炭價格情況，發(fā)現(xiàn)坑口價格下跌較港口價格滯后1個季度。港口煤在今年一季度較去年4 季度均價有較明顯的下跌，而坑口價格1 季度環(huán)比四季度下降不明顯，部分地區(qū)甚至上漲。而進入3 季度坑口價格下跌明顯，以蒙東地區(qū)為例三季度環(huán)比二季度下降接近10%，下半年公司業(yè)績有望改善明顯。
內(nèi)生業(yè)績增長可期。2012 年公司的業(yè)績增長主要來源于岱海電廠二期的核準上都三期、新收購的鄂爾多斯電廠；2013 年的業(yè)績增長主要來自于魏家峁煤電聯(lián)營一期的投產(chǎn)；長期增長來自于上都四期、魏家峁煤電聯(lián)營二期、和林電廠。公司未來規(guī)劃電力項目均為點對網(wǎng)華北電網(wǎng)直送，享受較高的電價水平，盈利能力很強。即使不考慮資產(chǎn)注入公司靠規(guī)模擴張帶來的增速也很高。
資產(chǎn)注入預(yù)期強烈。公司直接控股股東為北方電力，實際控制人為華能集團，是華能集團北方聯(lián)合電力有限責(zé)任公司旗下唯一的上市窗口。
北方聯(lián)合電力公司控股開發(fā)的煤炭項目7 個，控制儲量63.2 億噸，預(yù)計2010 年煤炭產(chǎn)量可達1000 萬噸，2015 年產(chǎn)量可達4000 萬噸左右。
大股東資產(chǎn)注入預(yù)期較為強烈。
盈利預(yù)測及投資評級。保守預(yù)計公司2012-2013 年的EPS 分別為0.58、0.62 元，目前公司股價對應(yīng)2012-2013 年P(guān)E 分別為12 倍和11 倍?？紤]到公司2012 年后的3-5 年內(nèi)仍有較高的內(nèi)生增長、較強的資產(chǎn)注入預(yù)期以及火電資產(chǎn)在經(jīng)濟下滑背景下較強的防御性，給予公司“增持”的投資評級。
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