>> 東興證券-天壕節(jié)能(300332)調(diào)研快報(bào)：項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富,風(fēng)險(xiǎn)控制謹(jǐn)慎-120827
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2012/8/29 |
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推薦（首次） |
作者： |
王明德 |
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事件：
近日到天壕節(jié)能進(jìn)行了調(diào)研，并就公司的未來(lái)發(fā)展經(jīng)營(yíng)情況與公司進(jìn)行了溝通交流，現(xiàn)將主要觀(guān)點(diǎn)匯總?cè)缦拢?nbsp;
1．節(jié)能減排"十二五"規(guī)劃出臺(tái)，余熱發(fā)電市場(chǎng)空間巨大
節(jié)能減排"十二五"規(guī)劃出臺(tái)，余熱發(fā)電將迎來(lái)大發(fā)展。2012 年8 月6 日，節(jié)能減排"十二五"規(guī)劃正式出臺(tái)。規(guī)劃提出，到2015 年，全國(guó)萬(wàn)元國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能耗下降到0.869 噸標(biāo)準(zhǔn)煤，比2010 年下降16%。"十二五"期間，實(shí)現(xiàn)節(jié)約能源6.7 億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。同時(shí)，《規(guī)劃》特別明確了"十二五"節(jié)能減排的十項(xiàng)重點(diǎn)工程，余熱余壓利用在節(jié)能改造工程中被重點(diǎn)提及。 在具體行業(yè)推廣上，《規(guī)劃》指出，鋼鐵行業(yè)推廣干熄焦、干式爐頂壓差發(fā)電、高爐和轉(zhuǎn)爐煤氣回收發(fā)電、燒結(jié)機(jī)余熱發(fā)電；有色金屬行業(yè)推廣冶金爐窯余熱回收；建材行業(yè)推行新型干法水泥純低溫余熱發(fā)電、玻璃熔窯余熱發(fā)電；化工行業(yè)推行炭黑余熱利用、硫酸生產(chǎn)低品位熱能利用；積極利用工業(yè)低品位余熱作為城市供熱熱源。到2015 年新增余熱余壓發(fā)電能力2000 萬(wàn)千瓦，"十二五"時(shí)期形成5700 萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤的節(jié)能能力。
政策支持力度大，稅收優(yōu)惠助力企業(yè)成長(zhǎng)。節(jié)能減排是國(guó)家在"十二五"期間的重點(diǎn)扶持行業(yè)，稅收政策相應(yīng)有所傾斜。2011 年11 月，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整完善資源綜合利用產(chǎn)品及勞務(wù)增值稅政策的通知》，銷(xiāo)售自產(chǎn)的符合一定條件的利用工業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的余熱、余壓生產(chǎn)的電力或熱力，可以享受增值稅即征即退100%的政策。根據(jù)《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于促進(jìn)節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展增值稅營(yíng)業(yè)稅和企業(yè)所得稅政策問(wèn)題的通知》，對(duì)符合條件的節(jié)能服務(wù)公司實(shí)施合同能源管理項(xiàng)目，第一年至第三年免征企業(yè)所得稅，第四年至第六年按照25%的法定稅率減半征收企業(yè)所得稅。 2. 公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，多重手段控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)
公司項(xiàng)目集中于水泥、玻璃行業(yè)，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富。2012 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11,956.77 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)65.64%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2,539.59 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.19%。截至2012 年上半年， 公司累計(jì)已投產(chǎn)合同能源管理項(xiàng)目18 個(gè)，總裝機(jī)容量達(dá)158MW；在建及擬建的合同能源管理項(xiàng)目11 個(gè)
總裝機(jī)容量達(dá)85MW。上述項(xiàng)目全部建成后，公司余熱發(fā)電機(jī)組總裝機(jī)容量將達(dá)到243MW。公司目前已簽約的項(xiàng)目主要分布于水泥、玻璃行業(yè)，其中水泥行業(yè)13 個(gè)，玻璃行業(yè)16 個(gè)，正在開(kāi)發(fā)鋼鐵、冶金和化工等行業(yè)合同能源管理項(xiàng)目。 仔細(xì)甄別合作伙伴，嚴(yán)格篩選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，建材、鋼鐵、有色、化工等行業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)需求不振，導(dǎo)致企業(yè)開(kāi)工率不足，對(duì)EMC 項(xiàng)目的受益將產(chǎn)生一定影響。為規(guī)避該風(fēng)險(xiǎn)，公司通過(guò)多種手段對(duì)合作伙伴和擬投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格篩選。首先，在合作伙伴的選擇上，公司主要選取規(guī)模較大、業(yè)務(wù)種類(lèi)較多的國(guó)企和央企，這些企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很小，資金實(shí)力雄厚，且多元化的經(jīng)營(yíng)策略使得自有資金很少用于余熱發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)。另外，公司對(duì)于項(xiàng)目的測(cè)算十分詳細(xì)謹(jǐn)慎，項(xiàng)目的內(nèi)部收益率、投資回收期等指標(biāo)將作為項(xiàng)目評(píng)價(jià)的重要指標(biāo)，保證在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下實(shí)現(xiàn)更大收益。 3. 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司是國(guó)內(nèi)余熱發(fā)電行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，項(xiàng)目合作方式以EMC 為主。通過(guò)優(yōu)秀的技術(shù)團(tuán)隊(duì)、精細(xì)化的管理模式、以及專(zhuān)業(yè)的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)維護(hù)手段，公司在余熱發(fā)電領(lǐng)域享有較好的口碑和較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。目前，公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，受益于余熱發(fā)電在"十二五"期間的大規(guī)模發(fā)展，公司將面臨非常廣闊的市場(chǎng)空間。此外，公司通過(guò)多層次的項(xiàng)目篩選體系，合理選擇合作伙伴，有效控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，有利于公司的長(zhǎng)期健康發(fā)展。 綜合考慮以上因素，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為0.28 元、0.37 元和0.48 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為37 倍、28 倍和22 倍，給予公司2012 年40 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.2 元，首次給予"推薦"評(píng)級(jí)。
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