>> 民生證券-華潤雙鶴(600062)調(diào)研簡報：大輸液浴火重生,二線產(chǎn)品影響加大-120828
| 上傳日期： |
2012/8/29 |
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強烈推薦 |
作者： |
李平祝 |
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一、 事件概述
近期我們參加了公司的2012 年中期業(yè)績說明并與公司高管進行了交流。
二、 分析與判斷
基礎(chǔ)大輸液浴火重生，治療性輸液異軍突起
基礎(chǔ)大輸液業(yè)務(wù)近些年圍繞包材的升級換代進行了激烈的競爭，價格也伴隨競爭逐步降低。當(dāng)前，大輸液正在經(jīng)歷浴火重生的過程。在去年招標價格創(chuàng)出新低的情況下，公司年初對大輸液業(yè)務(wù)的預(yù)期也是利潤同比將下降。但是浴火的同時已經(jīng)在重生，小企業(yè)的退出速度超出預(yù)期，大輸液產(chǎn)品供不應(yīng)求。上半年大輸液事業(yè)部實現(xiàn)凈利潤5,510.08 萬元，完成全年預(yù)算96.2%。同時，我們發(fā)現(xiàn)大輸液事業(yè)部凈利潤增長與塑瓶和塑袋產(chǎn)品的快速增長相關(guān)性很高，而目前隨著817 軟袋與三合一塑瓶的上市，新一輪的產(chǎn)品替代完全有可能掀起大輸液事業(yè)部凈利潤的新一輪高增長。
公司的治療性輸液的銷售占比迅速提升。2011 年公司的治療性輸液實現(xiàn)翻倍式增長，銷售額達到3.73 億元左右。2012 年上半年，治療性輸液增速高達56%，銷售額占整個大輸液業(yè)務(wù)的比重達到20%。
零號、糖適平仍將穩(wěn)健增長，二線品種貢獻逐步加大
今年由于廣告策略的變化上半年零號銷量小幅下降，我們認為從市場空間來看該產(chǎn)品遠未達到市場飽和。我們認為該產(chǎn)品未來幾年的增速仍有望維持在5-10%之間。
糖適平在2011 年經(jīng)歷了銷售隊伍的整合以及發(fā)改委最高零售價的調(diào)整，11 年糖適平銷售額下降了18.8%。2012 年上半年糖適平銷量增長30%，銷量恢復(fù)至2010 年水平。預(yù)計未來幾年將保持5%以上的增長。但是，近幾年公司二線產(chǎn)品在迅速上量，公司成長期的產(chǎn)品10 個，2012 年上半年的合計增速高達68%。我們預(yù)計很快二線產(chǎn)品對利潤的貢獻將上升至20%。
新產(chǎn)品方面，匹伐他汀與替米沙坦是心腦血管系列產(chǎn)品未來幾年的重要增長點，復(fù)方降糖藥的上市降為內(nèi)分泌系列產(chǎn)品的增長貢獻新的動力。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
我們認為華潤雙鶴大輸液業(yè)績拐點明確；二線產(chǎn)品比重提升，增速較快；心腦血管和內(nèi)分泌保持穩(wěn)定增長；整體業(yè)績有望加速增長。我們看好雙鶴藥業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，認為公司符合“推動兼并重組，培育大企業(yè)集團”的產(chǎn)業(yè)政策，同時將受益于華潤集團優(yōu)良基因的輸入。預(yù)計2012-2014 年EPS 分別為1.07、1.36 和1.60 元，以8 月28 日20.60元收盤價計算，對應(yīng)PE 分別為19、15 和13 倍，維持“強烈推薦”評級。
四、 風(fēng)險提示：
大輸液新產(chǎn)品招標進度低于預(yù)期。
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