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心腦血管用藥才是利潤源，新藥研發(fā)進入收獲期
    2011 年大輸液占工業(yè)收入近半，但在凈利潤中的占比不到20%，而心腦血管藥貢獻(xiàn)近50%。公司不是簡單的普藥企業(yè)，2012 年支撐公司發(fā)展最重要的產(chǎn)品三合一輸液正式上市，新藥復(fù)方降糖、依達(dá)拉奉有望獲批，公司新藥將進入收獲期。
    基礎(chǔ)性輸液超預(yù)期——塑瓶出廠價上調(diào)1 毛錢，塑瓶、軟袋快速放量基藥招標(biāo)使得玻瓶處于全行業(yè)虧損狀態(tài)，新版GMP 認(rèn)證成本高昂，預(yù)計2013 年之前高毛利的軟袋快速替代低毛利的玻瓶，817 軟袋供不應(yīng)求，今年有望銷售8千萬袋。由于玻瓶輸液全面退出市場，塑瓶輸液供應(yīng)緊張，上半年公司塑瓶出廠價比去年同期上調(diào)1 毛錢。如果基藥統(tǒng)一定價，基礎(chǔ)性輸液彈性將更足。我們原本預(yù)計公司基礎(chǔ)性輸液今年可能盈虧平衡，現(xiàn)在認(rèn)為可能盈利1.2 億元。
    “三合一”是輸液包材的最高級形式之一，公司未來5 年最重要的產(chǎn)品輸液的競爭歸根到底就是包材的競爭。三合一生產(chǎn)線昂貴，獲批過程繁瑣，雙鶴僅包材批文就有12 個，5 年內(nèi)雙鶴有望獨享市場。保守估計雙鶴銷售量峰值達(dá)10 億瓶，貢獻(xiàn)凈利潤將達(dá)15 億元。2012 年投產(chǎn)、銷售2 千萬瓶，新增3 千萬利潤。由于生產(chǎn)過程實現(xiàn)了完全無菌化，且無需燈檢，產(chǎn)品可享受國家發(fā)改委定價。
    目前三合一已經(jīng)在武漢濱湖雙鶴投產(chǎn)，并通過備案采購形進入武漢地區(qū)醫(yī)院。
    匹伐他汀是最新一代超級他汀，首仿藥未來有望上5 億規(guī)模匹伐他汀因用量微小但療效極好而被藥學(xué)界看成是一款“超級他汀”產(chǎn)品，已被列為全球18 種銷售潛力最大的新藥。公司首仿藥冠爽2008 年獲批，比日資原研藥價格高30%，高于其他他汀類原研藥日用藥金額。公司自建銷售隊伍，目前冠爽已經(jīng)在全國大部分省份中標(biāo)，并進入北京、廣東、遼寧等9 省市醫(yī)保。
    風(fēng)險因素
    產(chǎn)品降價風(fēng)險、新品研發(fā)風(fēng)險、重組整合風(fēng)險。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級
    降壓0 號進入低價藥目錄后存提價預(yù)期，基礎(chǔ)性輸液今年超預(yù)期，三合一輸液、匹伐他汀有望再造雙鶴，我們預(yù)計公司12/13/14 年EPS 分別為1.10/1.38/1.74 元（2011 年EPS 為0.93 元）。目前A 股醫(yī)藥股12 年平均估值25 倍左右，公司正處于管理改善、業(yè)績反轉(zhuǎn)的拐點，給予公司12 年25 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價27.50 元