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3月15日，我們參加了公司2011年業(yè)績(jī)說明會(huì)，并就公司11年經(jīng)營(yíng)情況與公司高管們進(jìn)行了深入的交流，我們認(rèn)為公司未來的投資要點(diǎn)主要把握以下兩個(gè)方面：
    1、以大輸液為主的內(nèi)生性增長(zhǎng)。在大輸液產(chǎn)能過剩以及輸液價(jià)格下降的背景下，雙鶴如何能做到輸液的持續(xù)增長(zhǎng)呢？從銷量上看，年100億瓶確實(shí)過量，但從產(chǎn)品包材以及產(chǎn)品類型上看，卻未必如此。目前公司高毛利的塑瓶、軟袋輸液以及治療性輸液的比例均高于行業(yè)平均水平，而公司正是依靠包材升級(jí)和產(chǎn)品升級(jí)來獲得二次發(fā)展。
    另外，公司降壓0號(hào)以及眾多二線產(chǎn)品如替米沙坦、匹伐他汀、珂立蘇、兒瀉康等均取得了較快的增長(zhǎng)，隨著公司生產(chǎn)及營(yíng)銷整合的完成，這些二線產(chǎn)品及培育期產(chǎn)品中可能會(huì)出現(xiàn)幾個(gè)過億的大品種。
    2、外延式擴(kuò)張是必由之路。“用5-7年的時(shí)間，達(dá)到100億工業(yè)收入”是公司十二規(guī)劃目標(biāo)。2011年工業(yè)收入34億元，我們認(rèn)為，在目前的基礎(chǔ)上，如果僅依靠現(xiàn)有產(chǎn)品與業(yè)務(wù)，則很難達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，而通過外延式并購或許是比較迅速有效的方法，事實(shí)上，公司收購占據(jù)河南大輸液市場(chǎng)30%份額的河南華利藥業(yè)便是最有力有證明。
    3、整合進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段。在華潤(rùn)取得北藥集團(tuán)的實(shí)際控制權(quán)后，對(duì)雙鶴進(jìn)行了大幅的整合——?jiǎng)冸x非化藥資產(chǎn)，其中包括北醫(yī)股份以及即將剝離的長(zhǎng)沙雙鶴、山西雙鶴等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。因此我們大膽猜測(cè)：作為補(bǔ)償，在不遠(yuǎn)的時(shí)間內(nèi)，華潤(rùn)醫(yī)藥也定會(huì)將旗下優(yōu)質(zhì)化藥資產(chǎn)注入雙鶴。
    2011年，公司工業(yè)收入34億，按照5-7年時(shí)間達(dá)到100億工業(yè)收入目標(biāo)來算，則未來5-7年復(fù)合增速為19.7%-30%。再通過對(duì)比三九醫(yī)藥和東阿阿膠被華潤(rùn)控股后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們更有理由看好公司未來的發(fā)展，而目前公司17倍的估值水平顯然被低估。