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    投資要點(diǎn)
    事件：
    雙鶴藥業(yè)發(fā)布 2011 年報(bào)：2011 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.83 億元，同比增長(zhǎng)18.94%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為5.29 億元，同比增長(zhǎng)1.71%，每股收益0.925 元。同時(shí)，以現(xiàn)有股本為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.84 元（含稅）。
    點(diǎn)評(píng)：
    公司的業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。
     醫(yī)藥商業(yè)引領(lǐng)收入增長(zhǎng)。報(bào)告期間，公司的醫(yī)藥工業(yè)銷售收入34.56 億元，同比增長(zhǎng)8.05%；醫(yī)藥商業(yè)的收入為28.48 億元，同比增長(zhǎng)35.31%。
    分產(chǎn)品來(lái)看，非輸液制劑產(chǎn)品銷售收入14.46 億元，同比增長(zhǎng)1.52%，其中主導(dǎo)產(chǎn)品降壓0 號(hào)實(shí)現(xiàn)10.4 億片的銷量，銷量同比增長(zhǎng)10.1%，實(shí)現(xiàn)收入6.85 億元，同比增長(zhǎng)9.2%；糖適平的銷量為1.7 億片，同比下降18.8%；新興業(yè)務(wù)兒科用藥領(lǐng)域大幅增長(zhǎng)，收入為8,687 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)65%，其中珂立蘇、小兒氨基酸的增速都在60%以上。大輸液產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入19.2 億元，同比增長(zhǎng)12.03%；銷量為10.25 億瓶，同比增長(zhǎng)15.2%，其中治療性輸液產(chǎn)品增長(zhǎng)較快。
     招標(biāo)降價(jià)拖累大輸液毛利率。公司的非大輸液制劑產(chǎn)品毛利率為73.76%，同比提升0.5 個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定；大輸液產(chǎn)品毛利率為40.49%，同比下降2.82 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是受部分省市招標(biāo)的影響， 塑瓶和軟袋的銷售價(jià)格大幅下降，銷量增速（15.2%）快于收入增速（12%），對(duì)大輸液產(chǎn)品的毛利率有所拖累。
     期間費(fèi)用控制得當(dāng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流良好。報(bào)告期間，公司的銷售費(fèi)用率為15.74%，銷售費(fèi)用同比僅增長(zhǎng)3.13%；管理費(fèi)用率為5.71%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為0.89 元，基本與每股收益相當(dāng)，公司對(duì)現(xiàn)金回款的良好控制使得經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流保持較為健康的水平。
     2011 是整合年，2012 年經(jīng)營(yíng)效率或有提升。2011 年是公司資源的整合年，為了提升銷售能力，公司正式成立營(yíng)銷事業(yè)部，下設(shè)六條業(yè)務(wù)線，總部直接管理所有的營(yíng)銷資源；在外延式并購(gòu)方面，公司完成了對(duì)上海長(zhǎng)征富民金山制藥有限公司和河南雙鶴華利藥業(yè)有限公司的收購(gòu)，擴(kuò)大了大輸液領(lǐng)域的地域覆蓋和產(chǎn)能規(guī)模，進(jìn)一步完善了在大輸液領(lǐng)域的布局。同時(shí)，公司對(duì)生產(chǎn)業(yè)務(wù)也進(jìn)行了整合，已實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)銷分離、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的良好格局，預(yù)計(jì)2012年公司的經(jīng)營(yíng)效率可能會(huì)有所提升。