久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點
   事件：
   近日，華潤雙鶴公布了半年報，報告期內公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入36.67億元，同比增長25.90%，實現(xiàn)營業(yè)利潤3.89億元，同比增長19.60%，歸屬上市公司股東凈利潤3.37億元，同比增長13.91%，EPS0.59元。
    點評：
    公司的當期業(yè)績基本符合我們的預期。
 大輸液增長較快，產(chǎn)品結構進一步改善：報告期內公司實現(xiàn)商業(yè)收入16.43億元，同比增長35%，實現(xiàn)工業(yè)收入20.24億元，同比增長19.51%，與行業(yè)平均增長水平基本持平，其中大輸液完成12.4億元銷售收入，同比增長30.98%，增速與一季度基本持平，但受到去年大輸液行業(yè)性招標降價的影響，毛利潤率下滑3.75個百分點至39.03%。在銷量方面公司產(chǎn)品繼續(xù)呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺態(tài)勢，且產(chǎn)品結構在繼續(xù)改善，當期大輸液共完成銷售7.6億瓶袋，同比增長55%，其中共混袋、軟袋輸液增長顯著，同比增長86%，塑瓶同比增長65%，在收購了長征富民后治療性輸液增長速度也繼續(xù)加快，目前已達到輸液領域收入的22%。我們認為，由于去年招標降價主要發(fā)生在下半年，加之今年在部分地區(qū)大輸液招標和采購機制有所回暖，雙信封招標中“技術標”占比提高，因此公司大輸液業(yè)務的毛利潤率在今年下半年有望止跌回升，加之公司目前已開始試點銷售的新產(chǎn)品三合一塑瓶未來有望獲得較好的定價，市場前景看好，公司大輸液的整體盈利能力有望進一步改善。
 心血管、內分泌線穩(wěn)定增長，兒科藥物高速發(fā)展：報告期內公司制劑收入為7.64億元，同比下滑27.93%，我們估計主要是受到舒血寧和部分治療性輸液產(chǎn)品統(tǒng)計口徑變更因素的影響所致，對公司盈利能力不產(chǎn)生影響。作為公司的傳統(tǒng)業(yè)務，報告期內心血管、內分泌線銷售保持了平穩(wěn)增長，其中降壓0號（復方利血平氨苯蝶啶片）銷量完成5.6億片，完成情況符合預期（根據(jù)其歷年銷售情況，我們預計全年0號仍有望完成12-12.5億片的銷售量，同比約可增長10-15%），公司也在繼續(xù)加強匹伐他汀等產(chǎn)品的推廣力度，爭取形成公司新的利潤增長點；內分泌領域收入1.04億元，同比增長18%，其中糖適平（格列喹酮）銷量完成1.1億片，同比上升30%，我們預計另一主力品種卜可（二甲雙胍緩釋片）銷量也有穩(wěn)定增長。同時值得注意的是，公司新進入的兒科領域在報告期內繼續(xù)保持了高速增長態(tài)勢，收入完成8,275萬元，同比增長101%。其中珂立蘇、小兒氨基酸皆實現(xiàn)100%以上的增長，展現(xiàn)出了良好的成長性。我們認為，目前以降壓0號、糖適平等為主的成熟期產(chǎn)品依然可以為公司提供強大的現(xiàn)金流并能夠持續(xù)穩(wěn)定的增長；而以珂立蘇、一君、小兒氨基酸、替米沙坦、兒泄康為代表的二線產(chǎn)品已經(jīng)步入成長期，將成為公司藥品業(yè)務未來增量的主要來源，加上復方降糖、環(huán)酯紅霉素、巴尼地平等進入導入期的品種，未來公司的制劑品種結構有望逐步改善。
 財務指標有所改善，費用控制情況較好：報告期內公司賬上現(xiàn)金保持穩(wěn)定，應收賬款增速慢于業(yè)務規(guī)模增速（報告期內公司還對部分長期無法收回的應收賬款進行了核銷），其經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為1.45億元，較去年同期的1145萬大幅增長，顯示其現(xiàn)金回款控制在較好水平。在費用率上面，公司當期發(fā)生銷售費用5.21億元，同比增長5.4%，銷售費用率為14.08%，同比下滑 2.7個百分點，主要系其“廣告費”科目投入的縮減所致；管理費用為2.01億元，同比增長19.27%，管理費用率為5.43%，與去年同期基本持平，費用控制情況總體較好。
 盈利預測：我們預測公司2012-2014年EPS分別為1.09、1.32、1.53元，作為國內大輸液的龍頭企業(yè)和在心腦血管及內分泌市場有一定影響力的企業(yè)，公司在產(chǎn)品梯隊建設和市場營銷方面具有較好的基礎，隨著今年以來大輸液價格逐步趨穩(wěn)、新型輸液產(chǎn)品的逐步放量以及公司二線產(chǎn)品的快速增長，其整體盈利能力有望獲得提升，維持對公司的“增持”評級。
 風險因素：大輸液行業(yè)長期整體產(chǎn)能仍然過剩；未來并購整合存在不確定性。