>> 招商證券-國投電力(600886)來水好轉(zhuǎn),煤價下跌,靜待業(yè)績釋放-120826
| 上傳日期： |
2012/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
彭全剛，侯鵬，張晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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上半年業(yè)績欠佳，全年仍值得期待。上半年，公司主營業(yè)務(wù)收入109.3 億元，同比增長13.7％，利潤總額2.1 億元，同比下降40.7％，歸屬凈利潤0.19億元，同比下降84.3%，折每股收益0.0054 元。公司業(yè)績不佳，主要是電量有所下滑，燃料成本有所上升，同時，財務(wù)費用也大幅增長。目前，汛期來水較好，國內(nèi)煤價大幅下降，加上國內(nèi)處于降息通道，全年業(yè)績?nèi)匀粯酚^。
二季度盈利環(huán)比改善，電量提升煤價下降。公司二季度實現(xiàn)歸屬凈利潤0.85億元，同比下降26％，環(huán)比增長229％，電量提升、煤價下降是盈利環(huán)比大幅提升的主要原因。二季度，公司控股電廠發(fā)電量環(huán)比增加19.2 億千瓦時，增長15.2%，而5、6 月份國內(nèi)煤價出現(xiàn)持續(xù)下跌，公司燃料成本環(huán)比下降。
綜合毛利率略降，電力業(yè)務(wù)毛利提升。公司上半年經(jīng)營毛利率16.7%，同比下降0.34 個百分點，主要是毛利較低的煤炭運銷業(yè)務(wù)大增，拉底了整體毛利率。而公司電力業(yè)務(wù)毛利率達到21.0%，同比增加2.1 個百分點，三季度公司水電比重將持續(xù)提升，燃料成本大幅回落，公司盈利將達到全年高點。
內(nèi)生與外延增長迅猛，火電與清潔能源互補。目前，公司總裝機1857 萬千瓦，十年平均復合增長率29%，其中清潔能源比重達38%，十二五期間，公司雅礱江還將有1000 多萬千瓦水電投產(chǎn)，內(nèi)生性增長明確，另外，公司近期還將收購集團相關(guān)電力資產(chǎn)，涉及裝機規(guī)模516 萬千瓦，增加了外延式增長。
長期價值低估，維持“強烈推薦”評級。我們預(yù)測12～14 年EPS 分別為0.18、0.28 和0.41 元，考慮公司收購集團欽州等電廠能在2013 年完成，則收購完成后EPS 分別為0.18、0.34 和0.47 元，公司盈利能力快速提升，未來成長性明確、發(fā)展空間廣闊，我們維持“強烈推薦-A”評級，給予2013 年業(yè)績20 倍估值，對應(yīng)目標價5.6～6.8 元。
風險提示：來水波動影響公司業(yè)績，煤價上漲吞噬公司利潤。
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