>> 招商證券-國投電力(600886)煤價下跌來水增加,業(yè)績逐漸提升-120617
| 上傳日期： |
2012/6/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
彭全剛 |
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在建項目穩(wěn)步推進， 優(yōu)質資產比重增加。 公司目前已核準在建控股裝機容量1216萬千瓦，占公司投產控股裝機容量的95％，其中，水電1140萬千瓦，火電66萬千瓦，風電4.95 萬千瓦，光伏發(fā)電5.3萬千瓦。隨著水電項目的投產，公司優(yōu)質資產比重將逐步提升。截至 6 月中旬，二灘公司負責建設的官地電站已經有2臺機組投產，在汛期可以滿負荷發(fā)電。
水電發(fā)電量環(huán)比提升，火電發(fā)電量較為穩(wěn)定?；痣姀S中廈門華夏受水電發(fā)電量增加影響、天津北疆受檢修影響，發(fā)電量有所下降；安徽宣城、廣西北海負荷較好，發(fā)電量較好。水電5、6月份與去年持平，受一季度發(fā)電量下降影響，上半年發(fā)電量預計有小幅下降。影響二灘水電發(fā)電量的不利因素主要是負荷下降，需求不足，上游水庫蓄水減少來水量。
電煤采購價穩(wěn)步下跌，火電盈利改善預計在7、8月份。4、5月份公司電煤價格基本上與一季度持平，6月份以來，電煤采購價開始穩(wěn)步下跌。目前，公司火電廠平均存煤天數為20天左右，發(fā)電主要是用庫存煤，在庫存消耗完之后，低價電煤將帶來燃料成本的下降，火電盈利將會有明顯的改善。我們分析，由于發(fā)電量和燃料成本變動不大，火電盈利一、二季度應該基本持平。
進入降息周期，財務費用未來有望下降。今年央行首次降息，表明了中央保增長的態(tài)度。從行業(yè)整體來看，受資金緊張影響，去年貸款難度較大，現在已經有所好轉，不過，資金成本還沒有出現明顯下降，未來一段時間，國家還是會繼續(xù)下調存款準備金，貨幣供給會更加寬松。從公司自身情況來看，有息負債基本上是基準利率，個別火電廠貸款利率上浮，二灘的長期負債都是下浮 10%，平均資金成本低于6%，未來有望繼續(xù)降低。
二灘公司資本金到位，未來融資需求不大。去年是公司資金最為緊張的一年，由于二灘進入建設高峰期，公司明顯處于“小馬拉大車”狀態(tài)。但是隨著可轉債和公開增發(fā)融資的成功實施，已經解決了二灘公司的資本金問題，未來融資將主要依靠銀行貸款解決，短期股權融資的需求不大。
維持“強烈推薦-A”投資評級：我們判斷公司二季度盈利明顯改善，上半年能夠實現盈利，下半年受煤價下降、來水增加影響，業(yè)績將有更大起色。預計2012～2014 年每股收益分別為：0.25、0.38、0.60 元，目前，公司已進入水電收獲期，火電盈利也逐漸好轉，成長較為明確，我們維持 “強烈推薦-A”投資評級。
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