>> 華泰證券-東華能源(002221)深耕LPG產(chǎn)業(yè)鏈,PDH項目盈利能力有望超預(yù)期-120829
| 上傳日期： |
2012/8/29 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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增持（首次） |
作者： |
熊杰，紀(jì)石 |
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此報告為加密報告 |
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公司將致力于深度拓展LPG 產(chǎn)業(yè)鏈。目前，公司主要進(jìn)行LPG銷售業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)單一，風(fēng)險相對較大。拓展LPG 產(chǎn)業(yè)鏈對分散公司經(jīng)營風(fēng)險將起到積極的作用。在拓展LPG 產(chǎn)業(yè)鏈方面公司未來將同時向LPG 上下游延伸，向上游拓展成為LPG 國際貿(mào)易商，向下游拓展，發(fā)展LPG 深加工業(yè)務(wù)。
深耕LPG 下游業(yè)務(wù)。目前，公司張家港60 萬噸丙烷脫氫項目（一期）順利推進(jìn)，預(yù)計將于明年底投產(chǎn)。此外，公司還計劃于寧波投資建設(shè)“150 萬噸丙烷脫氫制丙烯項目”，其中一期項目75 萬噸。
我們認(rèn)為公司未來可能還將進(jìn)入丙烯下游領(lǐng)域。
丙烷脫氫（PDH）項目盈利能力有望超預(yù)期。丙烷脫氫項目的經(jīng)濟性主要取決于丙烯、丙烷的價差。2004-2011 年期間，進(jìn)口丙烯、丙烷平均價差約500 美元/噸，而丙烷脫氫制丙烯的加工費用約為1500 元/噸，每噸丙烯毛利在1500 元以上。
估值及投資評級：根據(jù)我們的預(yù)測，預(yù)計2012-2014 年公司攤薄后的每股收益分別為0.40 元、0.43 元和1.41 元。以2012 年8 月28 日的收盤價計算，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為23.94 倍、22.32 倍和6.86 倍。公司丙烷脫氫項目盈利可觀，公司業(yè)績有望于2014 年迎來爆發(fā)式增長，2012-2014 年公司營業(yè)收入、凈利潤年復(fù)合增長率分別為34.4%和51.1%，首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示。（1）項目進(jìn)度緩慢，不及預(yù)期；（2）丙烯、丙烷價差收窄，導(dǎo)致丙烷脫氫項目盈利能力下降。
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