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事件：公司發(fā)布2012中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162.48億元，同比增長(zhǎng)27.31%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)8.24 億元，同比增長(zhǎng)增長(zhǎng)3.5%，每股收益為0.42 元，與上年同期基本持平。
    投資要點(diǎn)
    上半年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。今年上半年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量11.67 噸，同比增加10.62%，金價(jià)336.8 元/克，同比增長(zhǎng)9.7%，但公司盈利同比基本持平，低于我們預(yù)期。主要原因有三點(diǎn)：第一，占公司自產(chǎn)礦收入10%以上的銅業(yè)務(wù)，價(jià)格上半年下跌近20%；第二，公司黃金平均入選品位下降，第三；人工成本上升，生產(chǎn)成本和管理費(fèi)用均出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。
    未來(lái)公司看點(diǎn)：（1）通過(guò)現(xiàn)有項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)有望提升自產(chǎn)金礦產(chǎn)量。公司計(jì)劃2013 年底完成10 個(gè)企業(yè)擴(kuò)能增產(chǎn)項(xiàng)目，增加6500 噸/日處理能力，屆時(shí)自產(chǎn)金產(chǎn)量增加5-6 噸。當(dāng)前已經(jīng)開(kāi)工的項(xiàng)目有河南金牛牛頭溝項(xiàng)目，甘肅中金大店溝項(xiàng)目，湖北三鑫深部開(kāi)拓，山東鑫泰擴(kuò)建項(xiàng)目，江西三和金業(yè)冶煉項(xiàng)目，陜西久盛金嶺項(xiàng)目等。（2）集團(tuán)自有資產(chǎn)情況。目前集團(tuán)黃金儲(chǔ)量約1500 噸，扣除公司和中金國(guó)際，約有500-600 噸黃金。
    看好黃金價(jià)格。短期看，金價(jià)近期在美聯(lián)儲(chǔ)QE3 預(yù)期強(qiáng)化情況下，已經(jīng)突破過(guò)去三個(gè)月1600 美元/盎司的平臺(tái)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月，受中印傳統(tǒng)黃金實(shí)物消費(fèi)旺季的到來(lái)，及美聯(lián)儲(chǔ)QE3 預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，金價(jià)有望繼續(xù)震蕩走高。中長(zhǎng)期2-3 年，我們?nèi)钥春命S金價(jià)格，理由有三：1）全球央行資產(chǎn)負(fù)債表仍在相繼擴(kuò)。2）央行仍凈增持黃金量仍在持續(xù)創(chuàng)新高。3）新興市場(chǎng)的實(shí)物黃金需求仍較穩(wěn)健。
    財(cái)務(wù)與估值
    基于上半年公司運(yùn)營(yíng)和項(xiàng)目建設(shè)情況，我們小幅調(diào)低2012-2014 年自產(chǎn)金礦產(chǎn)量至24.5/27.5/32 噸（原預(yù)測(cè)25.5/28.8/32.8 噸），按照2012-2014年國(guó)際金價(jià)預(yù)測(cè)1720/1800/1800 美元/盎司，經(jīng)測(cè)算公司2012-2014 年攤薄后每股收益分別為0.71/0.82/0.90 元（原攤薄后0.77/0.89/0.95 元），依然給予2012 年25 倍PE，目標(biāo)價(jià)17.75 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，公司未來(lái)擴(kuò)張步伐不達(dá)預(yù)期。