>> 中信建投-江南化工(002226)上市公司簡評硝銨價格下降,產(chǎn)品毛利率提升,爆破業(yè)務(wù)大發(fā)展-120829
| 上傳日期： |
2012/8/30 |
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來源： |
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作者： |
梁斌 |
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事件
8 月29 日，江南化工發(fā)布2012 年中報，中期營業(yè)收入7.97億元，同比增長167.71%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.05 億元，同比增長109.74%，每股收益0.27 元。公司收入、利潤大幅增長主要是：2011 年6 月，公司與盾安集團資產(chǎn)重組后，合并報表未計入1-5 月份的新注入資產(chǎn)的收入、利潤。
簡評
受益于硝銨價格下降 炸藥產(chǎn)品毛利率提升
今年上半年，主要原材料硝酸銨本年平均價格下降5%左右，公司炸藥毛利率同比上升0.29%。在已經(jīng)披露半年報的民爆上市公司中，今年上半年炸藥產(chǎn)品毛利率有升有降，我們認為，在硝銨價格同比下降的背景下，不同公司的產(chǎn)品毛利率反映不一，主要原因無非是：管理水平、地域差異、銷售能力。公司在這幾個方面都做得比較出色。
公司現(xiàn)有工業(yè)炸藥總產(chǎn)能25.95 萬噸，其中安徽11 萬噸，四川5.2 萬噸，新疆5.35 萬噸，福建1.8 萬噸，河南1.8 萬噸，湖北0.8 萬噸。目前炸藥銷量最好的區(qū)域主要集中在新疆、四川，安徽、福建表現(xiàn)平穩(wěn)，湖北地區(qū)銷量略低。在新疆、四川等民爆需求比較旺盛的區(qū)域，炸藥產(chǎn)品的銷售價格相對較高，產(chǎn)品的毛利率也相對較高，這也是公司具有較高毛利率的主要原因之一。
爆破工程業(yè)務(wù)增長迅速 毛利率明顯提升
上半年公司爆破業(yè)務(wù)收入同比增長150%，毛利率同比增長18.31%。在整個行業(yè)內(nèi)都開始延伸產(chǎn)業(yè)鏈，分享爆破工程服務(wù)大蛋糕的時候，公司也已抓緊爆破工程服務(wù)的布局，目前已成立安徽江南爆破公司、馬鞍山江南利民爆破公司、四川宇泰等。公司爆破資質(zhì)齊全，人才儲備豐富，特別是在四川宇泰已經(jīng)儲備大量爆破方案設(shè)計的人才，大都來自科研院所。今年年底，相關(guān)國家機關(guān)會對爆破業(yè)務(wù)的兩個新的資質(zhì)都要重新審核、頒發(fā)，對一級爆破資質(zhì)將會提出新的要求，不排除國家借此機會對相對松散的爆破工程和和服務(wù)行業(yè)進行整頓的可能。我們預(yù)計公司作為擁有一定產(chǎn)能規(guī)模和施工經(jīng)驗的企業(yè)在這一過程中有望適當受益。
公司通過與中國黃金集團投資有限公司共同投資成立中金立華資源科技有限公司，通過這個平臺延伸，開展爆破工程服務(wù)，拓展內(nèi)蒙市場。目前中金立華還沒有資質(zhì)，公司打算向中金立華平移2 萬噸的產(chǎn)能，今后逐步依托與涉礦大型企業(yè)的合作，推進爆破工程業(yè)務(wù)快速增長。
看好公司布局新疆的發(fā)展前景
按倒推法初步估算，新疆炸藥的需求量在20萬噸左右，未來前景會非?？捎^。在爆破工程服務(wù)方面，公司也加緊了在新疆爆破工程施工總資質(zhì)的申請，未來看點在新疆。
長期來看，我們看好公司在新疆地區(qū)的廣闊前景以及爆破工程服務(wù)業(yè)務(wù)的巨大潛力，短期來看，我們看好硝銨價格的進一步下跌來看的盈利能力的提升。
預(yù)計2012年EPS0.67元，給予增持評級
我們預(yù)計公司2012-14年EPS0.67、0.82和0.99元，下半年，硝酸銨價格還有下行的空間，隨著硝銨價格的下跌，公司炸藥毛利率將會進一步提升，盈利能力將會進一步增強。按25倍PE算，目標價16.75元，給予增持評級。
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